新華醫(yī)療(65.18, 2.12, 3.36%)發(fā)布公告，其全資子公司華佗國際發(fā)展有限公司與何鞠誠、梁景新簽署《股份出售及購買協(xié)議》，以人民幣3.843億元受讓威士達(dá)醫(yī)療有限公司(以下簡(jiǎn)稱“威士達(dá)”)60%的股份，該收購不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，無需證監(jiān)會(huì)審批。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司的此次并購超出了市場(chǎng)預(yù)期。

　　現(xiàn)金收購?fù)窟_(dá)60%的股權(quán)。公司旗下的全資子公司華佗國際發(fā)展有限公司(控股比例100%)與何鞠誠、梁景新簽署《股份出售及購買協(xié)議》，以人民幣1.9215億元受讓何鞠誠持有的威士達(dá)30%的股份、以人民幣1.9215億元受讓梁景新持有的威士達(dá)30%的股份。何鞠誠和梁景新均是威士達(dá)的實(shí)際控制人，持股比例各為50%。公司此次以現(xiàn)金收購?fù)窟_(dá)60%的股權(quán)，沒有采取增發(fā)或換股的方式，對(duì)公司股本沒有攤薄，可能會(huì)增加一些財(cái)務(wù)費(fèi)用?？紤]到公司資產(chǎn)負(fù)債率已不低，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，未來不排除繼續(xù)通過增發(fā)等融資方式來緩解資金壓力。

　　威士達(dá)質(zhì)地優(yōu)良，收購價(jià)格較低。威士達(dá)是一家港資公司，專門從事臨床檢驗(yàn)設(shè)備的經(jīng)營、開發(fā)以及國際技術(shù)合作，1993在香港成立，迄今為止已陸續(xù)在北京、天津、上海、南京、杭州、廣州、福州、昆明、成都、長沙、武漢等全國二十多城市設(shè)立了辦事處，形成了高效率、覆蓋全國的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。威士達(dá)目前以代理國外公司的診斷設(shè)備和試劑為主，形成了血栓與止血、免疫系列、危重監(jiān)護(hù)、微生物系列、臨檢和實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化等六大產(chǎn)品線，主要合作的國際企業(yè)有日本Sysmex公司、德國DadeBehring公司、瑞士TECAN公司、美國IL公司、美國TREK公司、意大利Alifax公司等，質(zhì)地優(yōu)良。威士達(dá)2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64,342.28萬元，凈利潤為6,221.79萬元；2013年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36,714.50萬元，凈利潤為人民幣3,873.67萬元，此數(shù)據(jù)已經(jīng)上海上會(huì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。新華醫(yī)療此次以3.843億元收購?fù)窟_(dá)60%的股權(quán)，折合2012年靜態(tài)PE10.3倍。我們預(yù)計(jì)，威士達(dá)2013年的凈利潤很可能在7,500萬元以上，則2013年的PE為8.5倍，收購價(jià)格較低。雖然此次公司沒有公告相關(guān)的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，但不代表沒有，后續(xù)公司可能會(huì)披露更為詳細(xì)的細(xì)則。我們認(rèn)為，以威士達(dá)所處的領(lǐng)域和競(jìng)爭(zhēng)力而言，預(yù)計(jì)未來收入和凈利潤保持20%以上的增長應(yīng)該問題不大。

　　此次收購對(duì)14和15年業(yè)績(jī)均有所增厚。我們假設(shè)威士達(dá)的凈利潤2013年增長25%，2014和2015年均保持20%的增長，則2013-2015年的凈利潤分別為：7,777萬元、9,333萬元和1.12億元，假設(shè)威士達(dá)2014年6月份開始并表(保守估計(jì))，則對(duì)公司2014和2015年的利潤貢獻(xiàn)分別為2,800萬和6,720萬元，即使考慮到對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，對(duì)公司2014和2014年的EPS增厚也分別為0.10和0.33元，14年有所貢獻(xiàn)，15年有明顯貢獻(xiàn)。

　　收購?fù)窟_(dá)進(jìn)一步布局IVD領(lǐng)域。我們?cè)诖饲暗囊幌盗袌?bào)告中明確提出，新華醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略是以三個(gè)“堅(jiān)定不移”為核心，不斷豐富自己的產(chǎn)品線，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。三個(gè)“堅(jiān)定不移”是：堅(jiān)定不移地走健康產(chǎn)業(yè)之路，堅(jiān)定不移地走自主創(chuàng)新之路，堅(jiān)定不移地走收購兼并之路。公司將來仍會(huì)延續(xù)并購的戰(zhàn)略，主要的并購方向可能是醫(yī)療器械(如骨科器械、體外診斷試劑等)和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。公司此前通過收購北京威泰科(微生物檢測(cè))和長春博訊生物(血液配型檢測(cè))，已初步介入IVD領(lǐng)域。我們?cè)谛袠I(yè)深度報(bào)告《價(jià)值再發(fā)現(xiàn)，不一樣的IVD》中，對(duì)診斷試劑行業(yè)進(jìn)行了較為詳盡和深入的梳理，看好行業(yè)的中長期發(fā)展。此次收購?fù)窟_(dá)，公司擁有了在診斷試劑領(lǐng)域的良好渠道，與北京威泰科和長春博訊形成良好互補(bǔ)，公司目前也成立了診斷試劑的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，未來將通過外延并購和自主研發(fā)的方式不斷豐富診斷試劑的產(chǎn)品線，將該產(chǎn)業(yè)鏈做大做全，我們看好并購?fù)窟_(dá)給公司帶來的協(xié)同效應(yīng)。

　　并購持續(xù)超預(yù)期，未來有望繼續(xù)帶來驚喜。在此前的報(bào)告《從黑馬到白馬，持續(xù)高增長》中，我們明確提出：2013年之后，公司增長的驅(qū)動(dòng)力來自于內(nèi)生增長與外延并購雙輪驅(qū)動(dòng)，如果說2013年之前新華醫(yī)療的增長主要來自于內(nèi)生，則2013年之后外延并購對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L也貢獻(xiàn)良多，公司在短短的一年多的時(shí)間內(nèi)完成了三個(gè)大規(guī)模的并購：2012年公司收購長春博訊生物，2013年收購遠(yuǎn)躍藥機(jī)和威士達(dá)，持續(xù)的大規(guī)模并購是公司業(yè)績(jī)能維持高增長并且超預(yù)期的重要原因。公司在并購方面持續(xù)超出市場(chǎng)的預(yù)期，主要得益于前瞻性的戰(zhàn)略眼光和強(qiáng)大的執(zhí)行力，我們?cè)谏疃葓?bào)告《好風(fēng)給力，直上青云》中，把新華醫(yī)療和美國的Setris公司做過對(duì)比，Setris公司在1993-1999年通過持續(xù)的外延并購，股價(jià)漲幅超過30倍！展望2014年，公司的內(nèi)生增長(20%以上)加上遠(yuǎn)躍藥機(jī)和威士達(dá)的并表，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L40-50%確定性很強(qiáng)；展望2015年，雖然制藥裝備業(yè)務(wù)面臨一定的壓力，但醫(yī)療服務(wù)開始有所貢獻(xiàn)，威士達(dá)繼續(xù)并購，公司保持30-40%的快速增長也問題不大。此外，公司還將持續(xù)進(jìn)行外延式并購，主要的并購方向還是醫(yī)療器械(如骨科器械、體外診斷試劑等)和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，如果明年繼續(xù)完成一個(gè)較大規(guī)模的并購，則有望繼續(xù)給市場(chǎng)帶來驚喜，公司的盈利增長會(huì)更為確定。

　　盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，公司作為醫(yī)療器械和制藥裝備的細(xì)分龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線非常豐富，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均具備廣闊的成長空間，而且管理層激勵(lì)到位，進(jìn)取心強(qiáng)，公司經(jīng)營向上的趨勢(shì)延續(xù)。我們維持對(duì)2013年的盈利預(yù)測(cè)，小幅上調(diào)2014和2015年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)估公司2013-2015年EPS為1.20、1.77和2.45元(根據(jù)最新股本計(jì)算，暫未考慮增發(fā)新增的股本)。公司內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，是醫(yī)藥板塊中為數(shù)不多2014-2015年均高增長確定的品種，而且外延并購可能繼續(xù)超預(yù)期，未來在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局也值得期待，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議積極配臵。

　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：各季度業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到甚至超預(yù)期；成功實(shí)現(xiàn)規(guī)模較大的并購。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。快速擴(kuò)張期進(jìn)入多個(gè)領(lǐng)域?yàn)楣芾砩蠋硪欢ǖ奶魬?zhàn)。