“眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了”，用這句來形容美國光伏巨頭——SunEdison 這幾年的光景實在是再貼切不過了。SunEdison 從名不見經(jīng)傳的一家公司，迅速崛起為一家世界聞名的清潔能源公司，前后不過幾年時間。在它最風光的時候，它的CEO艾哈邁德˙夏蒂拉（Ahmad Chatila）曾經(jīng)夸下?？谝?SunEdison 打造成世界上最大的清潔能源公司。
崛地而起
然而，劇情并未按照艾哈邁德˙夏蒂拉所期待的那樣發(fā)展下去。他的雄心并沒有使 SunEdison 坐上世界清潔能源第一的寶座，瘋狂擴張的策略反而把 SunEdison 拖入了巨額債務(wù)危機的深淵。隨著資本市場的坍塌， SunEdison 股價一日千里，內(nèi)憂外患之下，短短數(shù)月， SunEdison 就深陷破產(chǎn)的危機而無法自拔，這樣的際遇不禁讓人唏噓。
崛地而起
SunEdison 快速崛起的過程就是全球光伏業(yè)發(fā)展的一個縮影。它發(fā)家于光伏行業(yè)的上游，卻在光伏的下游成名，在其一步一步擴張的過程中，其業(yè)務(wù)重心也從光伏的上游逐漸集中于下游的新能源電站，并最終沉迷于資本市場的瘋狂，這為它的衰落埋下了伏筆。
SunEdison 的前身是成立于 1959 年的美商休斯電子材料公司（MEMC Electronic Materials），它是全球領(lǐng)先的半導體及光伏行業(yè)硅材料的提供商，隨著世界太陽能行業(yè)的興起，它于 2006 年正式進入太陽能領(lǐng)域，長期為幾家大型太陽能公司提供晶硅片。2007 年的財務(wù)報告中，MEMC 電子材料公司已獲得了太陽能硅片市場 14％ 的份額。
2008 年前后，世界太陽能市場發(fā)展進入低迷期， MEMC 在太陽能晶硅市場苦苦掙扎，銷售和毛利潤的下降讓投資者深為擔憂，MEMC 開始考慮拓展新的業(yè)務(wù)。2009 年，MEMC 花費 2 億美元收購了 SunEdison 公司，這是一家旨在為政府和企業(yè)安裝太陽能設(shè)備，并與客戶簽訂電力購買協(xié)議的太陽能服務(wù)提供商。合并后的公司開始深耕太陽能市場，業(yè)務(wù)觸角首次伸入下游的光伏電站，這次收購為 MEMC 電子材料公司贏得良好的市場預(yù)期，公司的股價一直穩(wěn)中前進。
另一邊的硅片市場情況卻不容樂觀，持續(xù)下跌的硅片價格讓 MEMC 痛下決心，砍掉了電子晶片業(yè)務(wù)，保留了太陽能硅片和太陽能服務(wù)業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)的重組與調(diào)整為它帶來了 9400 萬美元的現(xiàn)金收入。2013 年， MEMC 電子材料公司正式更名為 SunEdison 公司，公司業(yè)務(wù)重心發(fā)生轉(zhuǎn)移，從半導體制造業(yè)延伸到整個太陽能電站的開發(fā)與投資。此時，一個更加精簡的結(jié)構(gòu)讓資本市場看到了希望，全新的 SunEdison 公司在股票市場上表現(xiàn)強勁，公司市值一度超過百億美元。
隨著世界對氣候變化問題的持續(xù)關(guān)注，能源向低碳甚至無碳的方向發(fā)展成為行業(yè)發(fā)展的共識，各國政府對可再生能源的投資日益增加，并以減稅或者補貼的形式鼓勵本國可再生能源的發(fā)展。SunEdison 公司緊跟這個潮流，不僅快速地搶占美國新能源電站市場，還在世界范圍內(nèi)尋找合適的項目。
在跑馬圈地的市場爭奪中，SunEdison 公司從一個籍籍無名的地方公司迅速成長為世界聞名的新能源公司。其業(yè)務(wù)遍布世界各地，除了美國本土外，還涉足歐洲、拉美，連競爭激烈的中國和印度也多有涉及。業(yè)務(wù)范圍覆蓋太陽能電池組件生產(chǎn)、分布式光伏發(fā)電、大型光伏電站發(fā)電、能源儲存、風能投資，甚至還涉足相對新興的微電網(wǎng)。SunEdison 公司雄心勃勃，在新能源行業(yè)全面鋪開各項業(yè)務(wù)，盡可能搶占可再生能源領(lǐng)域的每一塊地盤，意在締造一個強大的新能源帝國。
在 2015 年麻省理工科技評論評選的 50 家最具智慧公司排行榜上，SunEdison 位居第六，也是排名最高的能源類公司，該評論說，“SunEdison 極為進取地擴展可再生能源產(chǎn)品并且在發(fā)展中國家地區(qū)提供電力，乃是人類的希望。”
與 SunEdison 的業(yè)務(wù)快速成長的還有它的資金需求，融資成為它需要面臨的最大的問題和挑戰(zhàn)，然而， “資金在哪里呢？”
成敗皆 YieldCo
長久以來，如何低成本地獲得融資一直是光伏開發(fā)商思考的問題，新能源企業(yè)受困于技術(shù)與風險，很難在資本市場上融到大筆資金。一種新的融資模式—— YieldCo（收益型公司）的出現(xiàn)正能滿足新能源企業(yè)對于資金的需求。
YieldCo 是一種新型的固定收益型融資工具，它通過將一家可再生能源企業(yè)的部分低風險、現(xiàn)金流最穩(wěn)定的營運資產(chǎn)——持有購電協(xié)議的電站剝離，再將這些剝離的資產(chǎn)打包設(shè)立一家 YieldCo，通過 IPO 上市來公開募集資金，并將這些資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流以股息的形式，定期支付給 YieldCo 公司的股東。對于投資者來說，YieldCo 風險小，還有固定的股息。對新能源公司而言，YieldCo 56 STATE GRID 為其提供了一種低成本融資的途徑。母公司通過這種模式不僅可以成功融到資金，同時還享有 YieldCo 的大多數(shù)投票利益，從而控制 YieldCo 的投資與經(jīng)營決定。
2014 年，SunEdison 成 立 了 第 一 個 YieldCo 子公 司：TerraForm Power， 它 承 諾 股 息 率 2．7％， 每年 15％ 的可分配現(xiàn)金增長率，SunEdison 占股 64％。 TerraForm Power 首次 IPO 獲得 5．355 億美元，且余出大部分資金用于收購母公司或者第三方的項目。最初剝離出來的投資組合的規(guī)模為 807 兆瓦的太陽能電站項目。該投資組合中的項目包括位于美國和加拿大的 134．8 兆瓦分布式發(fā)電站，以及位于美國、加拿大、智利和英國的另外 673 兆瓦公共事業(yè)電站。2015 年， SunEdison 成立了第二個 YieldCo 子公司：TerraForm Global，主要用來接手新興市場的項目，這些項目包括分布于巴西、中國、印度、秘魯、南非和烏拉圭在內(nèi)的太陽能、風能以及水電開發(fā)項目。
YieldCo 模式雖然為大多數(shù)的新能源公司所追捧，但它也有一些顯而易見的缺點。為了達到既定目標股息增長率，YieldCo 需要為母公司或第三方滾動收購一些符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并及時補充到資產(chǎn)組合當中。而作為母公司的 SunEdison 公司為了實現(xiàn)其成為世界上最大的清潔能源公司的夢想，也需要瘋狂擴張，不斷擴大新能源電站的持有量。于是，一個近乎瘋狂的現(xiàn)象發(fā)生了，SunEdison 公司四處出擊，在世界范圍內(nèi)直接投資或者收購新能源電站項目，并把這些項目高價賣給子公司 TerraForm Power 公司，SunEdison 公司拿到錢后再收購其他的項目，如此不停的周而復始，近乎永動機似的循環(huán)下去。
SunEdison 公司為了擴張，收購的項目之多、范圍之廣讓人驚嘆。它的業(yè)務(wù)已不局限于光伏，在風能和儲能領(lǐng)域也是四處開花。2014 年 11 月，SunEdison 公司與其子公司 TerraForm Power 投資 24 億美元收購了美國風能開發(fā)商 FirstWind；2015 年 3 月，SunEdison 公司又從提供能源儲藏與光伏發(fā)電綜合系統(tǒng)的美國 SolarGrid Storage 公司收購了相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，使其成為了全球首家可同時提供光伏發(fā)電、風力發(fā)電及能源儲存三項業(yè)務(wù)的企業(yè)。
雪球越滾越大，債務(wù)越借越多，泡沫也越來越大， SunEdison 公司在野蠻生長的同時，也將自己置于不斷增加的風險之中。一切看似風平浪靜，卻早已暗流涌動。直到 SunEdison 公司發(fā)起對太陽能公司 Vivint Solar 的收購，艾哈邁德˙夏蒂拉斷定“收購 VivintSolar 將使我們的價值翻 3 倍”之時，SunEdison 公司的股價從 33．45 美元一路下跌至 2．65 美元。不僅資本市場不看好 SunEdison 公司的此次收購，就連子公司 TerraForm Power 的股東也極力阻止此項收購，認為這筆交易將使 SunEdison 及TerraForm Power偏離其原本的商業(yè)模型，威脅到股東的利益。
收購 Vivint Solar 成為 SunEdison 公司事業(yè)的滑鐵盧。資本市場給了 SunEdison 公司結(jié)結(jié)實實的一記重錘，其市值蒸發(fā) 99％，債務(wù)高達百億美元，瘋狂擴張的商業(yè)模式弊端給 SunEdison 公司致命一擊。在掙扎了一年之后，2016 年，SunEdison 公司向紐約法院遞交了破產(chǎn)保護申請，至此，一個新能源行業(yè)的世界級巨人轟然倒下。
破產(chǎn)重生
2016 年 4 月，SunEdison 向紐約曼哈頓聯(lián)邦法院提交了第 11 章破產(chǎn)保護申請，在它的申請中表明，截至 2015 年 9 月，該公司擁有資產(chǎn) 207 億美元，負債 161 億美元。它同時亦表示，旗下兩家上市子公司 TerraForm Power和TerraForm Global不在破產(chǎn)保護的申請范圍內(nèi)。
申請破產(chǎn)保護并不意味著公司就此真的破產(chǎn)解散，但是如何在申請破產(chǎn)保護的同時進行最后的自救，這顯然是關(guān)乎 SunEdison 公司生死至關(guān)重要的問題。
隨后，SunEdison 首席執(zhí)行官艾哈邁德˙夏蒂拉發(fā)布公告表示：“我們決定啟動由法庭監(jiān)督的重組，這是一個艱難的決定，但也是解決緊迫的流動性問題的重要一步。”他表示，該公司將通過破產(chǎn)程序來削減債務(wù)，域外 Overseas 國家電網(wǎng) 57 剝離“非核心資產(chǎn)”，并采取措施保護其技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的價值最大化。
一場瘋狂的拋售開始了。SunEdison 公司希望在全球范圍內(nèi)出售其資產(chǎn)，并公布了一份共計產(chǎn)能 5．3 吉瓦項目的匿名清單。這些項目分布在 12 個國家，有 2．4 吉瓦產(chǎn)能的項目在美國境內(nèi)，包括 324 兆瓦商用太陽能和 253 兆瓦風能發(fā)電項目，其他項目則為電廠規(guī)模的太陽能發(fā)電項目，但這僅僅是 SunEdison 資產(chǎn)的一部分。
據(jù)悉，美國另一家清潔能源公司 NRG 于 2016 年 11 月完成了 SunEdison 旗下 1．5 吉瓦風力、太陽能發(fā)電資產(chǎn)的收購案，所收購資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)公共事業(yè)級發(fā)電專案，分布在美國多個州。參與 SunEdison 資產(chǎn)競購的還有中國企業(yè)保利協(xié)鑫。
2016 年 8 月，保利協(xié)鑫與 SunEdison 公司簽署協(xié)議，前者以 1．5 億美元的全現(xiàn)金方式收購 SunEdison 及其附屬公 司 SunEdison Products Singapore、MEMC Pasadena 和 Solaicx 的部分技術(shù)和資產(chǎn)。此次收購，保利協(xié)鑫主要看中 SunEdison 公司的兩方面價值，一是專利硅烷流化床技術(shù)、工廠及設(shè)備，二是技術(shù)升級后的第五代專利 CCZ 拉晶技術(shù)專利及生產(chǎn)線。這次收購幫助保利協(xié)鑫一躍成為全球最大的硅烷流化床技術(shù)多晶硅生產(chǎn)商，其多晶硅及單晶硅片的生產(chǎn)成本也將大大降低。
僅僅一年時間，SunEdison 公司從四處收購資產(chǎn)淪落到四處變賣資產(chǎn)。這其中，變動的不止是資產(chǎn)， SunEdison 公司的高層也面臨著一輪洗牌。2016 年 6 月， SunEdison 首席執(zhí)行官艾哈邁德˙夏蒂拉離職，離開了他工作與奮斗了七年、曾一度給予了他夢想與榮譽的舞臺。接替他的 John S． Dubel 上任伊始就向投資者表明：“我們的首要任務(wù)是專注于 SunEdison 的核心優(yōu)勢，致力于創(chuàng)建一個更精簡、高效的運營商，更具競爭優(yōu)勢。”
變賣掉 23 億美元資產(chǎn)后，SunEdison 公司的確更“精簡”了，它解除了股東的權(quán)益，成為一家私人運營公司。據(jù)最新的一份公告表明，重組后的 SunEdison 公司用“明顯更小的足跡”來形容它的業(yè)務(wù)范圍。這個公告表明，經(jīng)過破產(chǎn)重組后，SunEdison 公司得以猶存，但仍在變賣其資產(chǎn)。
在環(huán)境與氣候變化問題的雙重趨動下，可再生能源必將替代化石能源，成為未來能源市場的主導力量，但不知 SunEdison 公司能否還有重生的機會，而它跌宕起伏的經(jīng)歷值得每一個公司反思。
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