今年二季度，隨著全球M2（廣義貨幣供應(yīng)）史無(wú)前例的增長(zhǎng)、各主要經(jīng)濟(jì)體重新開放，以及清潔能源轉(zhuǎn)型，銅價(jià)格一度出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈，創(chuàng)下1.0747萬(wàn)美元／噸的歷史新高。

　隨著投資者越來(lái)越擔(dān)心監(jiān)管限制和刺激措施的收緊，銅和鐵礦石的漲勢(shì)似乎已經(jīng)停滯。6月16日國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局表示，將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國(guó)家儲(chǔ)備。投放面向有色金屬加工制造企業(yè)，實(shí)行公開競(jìng)價(jià)，相關(guān)工作由國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心具體負(fù)責(zé)。該部門沒(méi)有公開發(fā)布其持有的庫(kù)存信息，但多年來(lái)儲(chǔ)備局一直在不斷收儲(chǔ)，以防止價(jià)格急劇飆升。

　　銅價(jià)上漲抑制需求

　　下游生產(chǎn)企業(yè)正在面臨高銅價(jià)帶來(lái)的困擾。受高銅價(jià)影響，部分銅材需求、銅桿訂單明顯下降，電線電纜訂單明顯減少，線纜企業(yè)也因資金壓力被迫延遲交貨或停止部分生產(chǎn)線。數(shù)據(jù)顯示，受高銅價(jià)影響，截至5月底，全國(guó)線材生產(chǎn)開工率已經(jīng)降至65%，為去年3月以來(lái)的最低水平；管材開工率則維持在90%附近的高位水平。二者占據(jù)中國(guó)超過(guò)75%的銅消費(fèi)量，而其中對(duì)線材的需求又高于管材，因此銅下游行業(yè)整體開工率僅為70%。

　　因?yàn)樘幱谙M(fèi)旺季，白色家電（如空調(diào)）消費(fèi)增長(zhǎng)支撐銅管需求，而新能源汽車、電子行業(yè)也帶動(dòng)銅板帶、銅箔的銷量增加，因此銅管企業(yè)有條件將高成本轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者；而線材的主要購(gòu)買方多為國(guó)家電網(wǎng)等大型電力企業(yè)，議價(jià)能力高且大多提前鎖定購(gòu)買成本，因此線材企業(yè)開工意愿相對(duì)低迷。

　　受此影響，實(shí)際上目前中國(guó)對(duì)于銅的現(xiàn)貨需求并不旺盛，這也導(dǎo)致了上海保稅區(qū)現(xiàn)貨銅升水已經(jīng)降至多年低位，同時(shí)進(jìn)口套利空間也在年初短暫開啟后持續(xù)關(guān)閉，SHFE-LME價(jià)差也擴(kuò)大至數(shù)年高位。由于中國(guó)和歐美地區(qū)交易者所處的市場(chǎng)環(huán)境差異增加，筆者預(yù)計(jì)SHFE-LME銅價(jià)差或持續(xù)。

　　加工費(fèi)創(chuàng)十年新低

　　海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為43.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.5%。環(huán)比下降的主要原因是銅價(jià)上漲至十年來(lái)最高水平，令消費(fèi)商望而卻步。值得注意的是，中國(guó)5月銅進(jìn)口量盡管低于4月水平，但同比仍增長(zhǎng)20.8%，因部分此前遭遇發(fā)運(yùn)推遲的船貨抵港、集裝箱供應(yīng)緊俏和運(yùn)費(fèi)上漲局面也已經(jīng)緩解。此外，精煉銅的進(jìn)口量為30.31萬(wàn)噸，環(huán)比減少10.61%，同比增加9.72%。展望未來(lái)，6月份中國(guó)的銅進(jìn)口量或仍將維持在高位，而預(yù)計(jì)下半年中國(guó)的銅進(jìn)口量料重回2019年的水平。

　　值得注意的是，隨著銅價(jià)持續(xù)上漲，拉高原材料成本，下游行業(yè)對(duì)廢銅的需求也在不斷增加。按照去年11月生效的新的進(jìn)口管理辦法，符合條件的廢銅被歸類于高品位可再生銅資源，未受進(jìn)口配額限制。在此情況下，中國(guó)廢銅進(jìn)口量快速回升，4月進(jìn)口量為16.78萬(wàn)噸，達(dá)到2019年以來(lái)的最高水平。

　　中國(guó)方面，在過(guò)去的兩年里，銅產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2021年前四個(gè)月精煉銅總產(chǎn)量為338萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.2%。雖然銅價(jià)格持續(xù)走高，但由于自2021年以來(lái)銅礦供給緊缺導(dǎo)致加工費(fèi)持續(xù)處于低位水平，因此冶煉廠環(huán)比產(chǎn)量持續(xù)回落。

　　詳細(xì)來(lái)說(shuō)，二季度進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)目前持續(xù)維持在30美元／噸附近，為2010年來(lái)的最低水平。智利運(yùn)輸受阻、秘魯罷工和封鎖以及澳洲進(jìn)口量的減少，也是加工費(fèi)不斷走低的重要因素。對(duì)此，在3月23日的CSPT（中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組）會(huì)議上，中國(guó)主要的冶煉廠考慮到供應(yīng)緊張，以及很多煉廠在二季度安排停產(chǎn)檢修，因此未設(shè)置二季度的加工費(fèi)地板價(jià)。

　　另需注意的是，近日國(guó)家發(fā)改委稱將無(wú)限期暫停中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下的一切活動(dòng)；海關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，自去年12月以來(lái)中國(guó)停止了自澳洲進(jìn)口銅礦。筆者認(rèn)為這一系列事件對(duì)中國(guó)加工費(fèi)影響有限。中國(guó)銅精礦80%依賴進(jìn)口，其中60%以上來(lái)自智利和秘魯，而澳洲占比僅為5%。

　　銅礦供給面臨擾動(dòng)

　　ICSG（國(guó)際銅業(yè)研究組織）在5月份報(bào)告中預(yù)計(jì)，今年全球銅市場(chǎng)應(yīng)會(huì)出現(xiàn)7.9萬(wàn)噸過(guò)剩，2022年將達(dá)到10.9萬(wàn)噸。銅礦產(chǎn)能增加是供給過(guò)剩的主要原因：經(jīng)歷史中斷因素調(diào)整后，全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在2021年增長(zhǎng)3.5%，2022年增長(zhǎng)3.7%。2021年，全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從2020年受限制水平恢復(fù)，并受益于近期投產(chǎn)礦山增加帶來(lái)的供應(yīng)增加，主要項(xiàng)目將于2021年及2022年啟動(dòng)，其中包括剛果（金）的Kamoa Kakula、秘魯?shù)腝uellaveco和智利的Quebrada Blanca QB2。筆者預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，一些中小項(xiàng)目也將陸續(xù)投產(chǎn)。

　　需求方面，ICSG指出中國(guó)和印度等主要國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看清潔能源和電動(dòng)汽車的全球趨勢(shì)，將繼續(xù)支持銅的需求。但目前來(lái)看，銅消費(fèi)量增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將基本保持不變。2022年世界經(jīng)濟(jì)和銅使用終端行業(yè)的持續(xù)復(fù)甦，以及全球范圍內(nèi)的疫情緩解，將有助于推動(dòng)銅使用量增長(zhǎng)約3%左右。

　　智利：由于受到疫情的持續(xù)影響，Escondida銅礦被迫關(guān)閉部分生產(chǎn)線，其中包括陰極銅的生產(chǎn)。必和必拓公司的Escondida和Spence礦工會(huì)此前拒絕了合同提議，并呼吁成員從5月27日起離職。6月11日，Spence銅礦的工人在調(diào)解期的最后一日終于接受了合同并避免了罷工。Spence工會(huì)結(jié)束罷工或許會(huì)讓Escondida的薪資談判變得更加順利。

　　秘魯：由于受到疫情沖擊加之爆發(fā)大罷工和抗議活動(dòng)，2020年秘魯銅產(chǎn)量減少12.5%至215萬(wàn)噸，但仍為全球銅礦產(chǎn)量第二大生產(chǎn)國(guó)，占比達(dá)13%。據(jù)該國(guó)礦業(yè)部長(zhǎng)預(yù)計(jì)，2021年秘魯銅礦產(chǎn)量將回升10.4%至250萬(wàn)噸，并在2023年達(dá)到300萬(wàn)噸，即未來(lái)三年的平均年化增長(zhǎng)率為9.5%。

　　ICSG數(shù)據(jù)顯示，由于主要礦商仍然受疫情影響，年初產(chǎn)量同比或減少7%以上，但是預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量的回升主要來(lái)自于Cerro Verde、Las Bambas、Toromocho、Antapaccay和Constancia等銅礦。