新一輪洗牌之下，光伏行業(yè)的寡頭市場呼之欲出。

所謂寡頭市場，是少數(shù)幾家廠商供給該行業(yè)全部或大部分產(chǎn)品，每個廠家的產(chǎn)量占市場總量的相當(dāng)份額，對市場價格和產(chǎn)量有舉足輕重的影響。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，光伏產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入寡頭時代。

綜合各種數(shù)據(jù)以及發(fā)展勢頭，黑鷹光伏認(rèn)為，隆基股份、中環(huán)股份、天合光能、通威股份、特變電工、晶科能源、阿特斯、晶澳科技、東方日升、信義光能等十家企業(yè)，已經(jīng)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游鑄就極大的影響力，我們稱之為“光伏十寡頭”。

黑鷹光伏統(tǒng)計這10大寡頭20多項核心財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：

1.十大寡頭十年創(chuàng)造營收達(dá)1.4萬億，2019年這10大光伏寡頭營業(yè)收入為2435.26億元，占164家光伏上市公司總收入的比重為43.80%，而凈利潤占比卻高達(dá)88.54%。

2. 十大寡頭十年累計吸金1739億元，2019年10寡頭凈籌資額占158家光伏上市公司的比重達(dá)107.05%。

3.十年間，十大寡頭凈投資規(guī)模達(dá)2262億元，10寡頭總資產(chǎn)已經(jīng)從2010年的794億增長至4595億，增長4.78倍，2020年寡頭們已公布的計劃建設(shè)項目已超1354億元，更洶涌的洗牌潮加速到來。

4. 截止7月20日， 10大寡頭總市值合計為5259億元，較它們上市首日增加了4809.19億元，增長了10.70倍。10大寡頭總市值占比158家光伏上市公司總市值的比重為40.64。

當(dāng)然，任何企業(yè)也都會有自身的發(fā)展隱憂。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，截止2019年末這10大寡頭有息債務(wù)已達(dá)歷史新高的1201億元，是十年前的5.76倍，而它們貨幣資金儲備僅為790億元，兩者間存在411億元的資金缺口；另據(jù)統(tǒng)計10寡頭十年內(nèi)研發(fā)投入合計為386億元，十年間增長了13.49倍，但研發(fā)投入比僅為2.74%，仍處于較低水平。

過去十年，光伏十寡頭的發(fā)展水平到底如何？本期內(nèi)容，黑鷹光伏團(tuán)隊歷時數(shù)日，從十余個維度，總計20多個表格，統(tǒng)計分析了上述十大光伏企業(yè)2010——2019年的核心經(jīng)營數(shù)據(jù)。歡迎朋友們指正，探討、補(bǔ)充、批評。

1.十年營收對比

十年間，10大光伏寡頭創(chuàng)造營業(yè)收入合計達(dá)1.4萬億元，其中7家企業(yè)總營收規(guī)模在1000億元以上，它們分別為特變電工（3140.46億元）、通威股份（1914.55億元）、天合光能（1750.08億元）、阿特斯（1707億元）、晶科能源（1526.32億元）、晶澳科技（1386.13億元）和隆基股份（1000.63億元）。

近年寡頭展現(xiàn)的增長趨勢極為強(qiáng)勁：十年前，10大光伏寡頭營業(yè)收入合計為722.69億元，在2012年行業(yè)至暗時刻曾降至681.24億元，此后則是連續(xù)七年正增長，2019年整體營業(yè)收入達(dá)2435.26億元，較2012年低谷時增加了1712.57億元，增幅達(dá)251.39%。

具體到企業(yè)，十年間有8家寡頭營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了成倍增長，其中隆基股份和中環(huán)股份更是實(shí)現(xiàn)了10倍以上超高速增長（隆基增長18.91倍、中環(huán)增長11.90倍），另外信義光能、晶科能源和東方日升增長也在5倍以上（分別增長7.93倍、5.39倍和5.06倍）。

從年度成長數(shù)據(jù)來看，隆基股份、中環(huán)股份這單晶硅片雙寡頭不僅成長速度最快，而且持續(xù)增長力也更強(qiáng)，據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，隆基、中環(huán)營業(yè)收入都已經(jīng)連續(xù)7年保持正增長，其成長值持續(xù)性，高居首位。其次則是通威股份，其營業(yè)收入也連續(xù)4年保持正增長。

2.盈利能力比拼

十年間，這10大光伏寡頭凈利潤累計達(dá)755.98億元，其中特變電工、隆基股份凈利潤在100億元以上（分別為191.16億元和147.97億元），高居前兩位，第三名為信義光能（98.63億元）。

另據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，2019年164家光伏上市公司（包括A股、美股、港股、新三板光伏上市公司）合計凈利潤為215.9億元，而2019年十大光伏寡頭創(chuàng)造凈利潤達(dá)191.15億元，占比高達(dá)88.54%。

若論企業(yè)長期盈利能力，通威股份、特變電工、信義光能三者十年間從沒有出現(xiàn)過虧損，一直保持盈利，其次則是隆基、中環(huán)、阿特斯、東方日升、晶科能源均連續(xù)7年正增長。

從成長速度來看，十年間有6大寡頭凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍增長，其中通威股份、隆基股份、中環(huán)股份增長都在10倍以上，分別增長了17.63倍、11.43倍和10.16倍。而晶澳科技、天合光能則出現(xiàn)倒退，兩者2019年凈利潤分別較2010年下降了26.84%和65.97%。

若論凈利潤增長的持續(xù)性，中環(huán)股份最佳，其凈利潤已經(jīng)連續(xù)7年保持30%以上高速增長。在過去的2019年，東方日升、晶科能源、隆基股份三者都實(shí)現(xiàn)了100%以上超高速增長，而阿特斯、特變則分別同比下降了27.62%和5.68%。寡頭間盈利能力差異極為明顯。

從產(chǎn)品盈利能力（毛利率）來看，在過去的十年間，信義光能毛利率一直位列十大寡頭之首，近四年（2016-2019年）隆基股份毛利率一直居于第二位，兩者產(chǎn)品盈利能力遠(yuǎn)超他人。

黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，過去十年間，只有阿特斯、通威股份綜合毛利率出現(xiàn)增長，2019年兩者毛利率分別為22.45%和18.69%，分別較十年前增長了7.15、9.81個百分點(diǎn)，其他寡頭毛利率則出現(xiàn)不同程度下降。

3.投資力量對比

可以說，兇猛、精準(zhǔn)的投資布局，成就了寡頭之位。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間，10大光伏寡頭對外凈投資規(guī)模高達(dá)2262.08億元，其中9家企業(yè)凈投資規(guī)模在100億元以上，6家企業(yè)在200億元以上，特變電工、晶科能源、中環(huán)股份以407.56億元、325.5億元、279.73億元凈投資規(guī)模位列10大寡頭前三位。

筆者統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯現(xiàn)，2015年以來十大寡頭合計對外凈投資規(guī)模一直保持在200億元以上，2019年更達(dá)到了創(chuàng)歷史新高的408.94億元（2019年164家光伏上市公司對外凈投資規(guī)模合計為927.62億元，十大寡頭對外凈投資規(guī)模占比為44.08%），寡頭們明顯在加快產(chǎn)業(yè)布局。

2020年部分光伏寡頭開啟了更為兇猛的投資競賽，產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模多以5GW，甚至10GW計，據(jù)黑鷹光伏不完全統(tǒng)計，2020年至今6大光伏寡公布約22個擴(kuò)張項目，總投資額至少在1354億元以上。這六大寡頭分別為通威股份（項目總投資額約為326.01億元）、晶科能源（約為280億元）、東方日升（約為272.19億元）、隆基股份（約為235.11億元）、晶澳科技（約為180.58億元），中環(huán)股份（約為60億元）。

其中，單個項目投資規(guī)模在100億元就有6個，投資方分別是東方日升（投資206億元）、通威股份（200億元）、晶科能源兩個項目上榜，投資額分別為145億元和135億元，晶澳科技（102億元）、隆基股份（100億元）。

在寡頭掀起的擴(kuò)張浪潮下，無疑將加劇行業(yè)洗牌，而部分寡頭們已經(jīng)占據(jù)有利位置。

4.十年市值比拼

在產(chǎn)業(yè)布局上疾風(fēng)驟雨，在資本市場上則吸引了越來越多大資本的關(guān)注，甚至認(rèn)可。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，截止7月20日收盤，158家中國光伏上市公司總市值已達(dá)12941億元（較月初增長了1416億元），其中10大寡頭總市值合計為5259億元，占比為40.64。

誰能想到，十多年前在全球資本市場上只有約13家光伏企業(yè)，其中8家在納斯達(dá)克、5家在A股，當(dāng)年整體光伏收入約為324億元；如今已有超過158家光伏企業(yè)征戰(zhàn)全球三大資本市場，2019年合計創(chuàng)造營收5560億元。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，10大寡頭市值較它們上市首日增加了4809.19億元，增長了10.70倍，其中4大寡頭市值增長在10倍以上，依次為通威股份（市值增長43.95倍）、隆基股份（29.47倍）、特變電工（26.79倍）、信義光能（10.16倍）。如今隆基已成為全球市值最高的光伏企業(yè)，市值達(dá)1800億元，而通威股份很可能成為下一個突破千億市值的光伏企業(yè)。

可以預(yù)見的是，隨著寡頭們重量級項目的不斷推進(jìn)，將呈現(xiàn)新的增長趨勢，這將為企業(yè)進(jìn)一步打開想想空間。

5.吸金能力比拼

眾所周知，光伏市個重資產(chǎn)的行當(dāng)，每一輪擴(kuò)張潮，除了比拼技術(shù)實(shí)力外，更重要的還是比拼企業(yè)的資本實(shí)力。

過去十年間，寡頭們敢于千億級兇猛擴(kuò)張，也得益于寡頭們強(qiáng)大的吸金能力。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間10大光伏寡頭凈籌資規(guī)模合計達(dá)1739.14億元，其中8大寡頭凈籌資規(guī)模在100億元以上，晶科能源、特變電工都在300億元以上（分別為353.94億元和343.94億元），高居一二位，第三名為中環(huán)股份，凈籌資規(guī)模為258.72億元。

需要特別指出的是，2019年十大寡頭凈籌資規(guī)模為246.53億元，而158家光伏上市公司凈籌資規(guī)模僅為230.29億元，十寡頭占整體光伏上市公司凈籌資規(guī)模的比重達(dá)107.05%，造成這種現(xiàn)象的根本原因在于2019年有96家光伏上市公司凈籌資現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)（意味著企業(yè)失血），企業(yè)資金入不敷出所致。

而企業(yè)展現(xiàn)的不同的融資能力及規(guī)模很可能影響企業(yè)來幾年的擴(kuò)張進(jìn)度及戰(zhàn)略執(zhí)行力。

6.造血能力對比

從更長遠(yuǎn)的角度來看，在擴(kuò)張與風(fēng)險之間，更加考驗(yàn)企業(yè)自身的造血能力（經(jīng)營現(xiàn)金流），造血能力更強(qiáng)的企業(yè)，抵御金融及行業(yè)周期風(fēng)險的能力也就越強(qiáng)。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間10大光伏寡頭經(jīng)營現(xiàn)金流凈額合計為1034.87億元，其中5家企業(yè)造血規(guī)模都在100億元以上，依次為特變電工（191.34億元）、晶澳科技（145.02億元）、天合光能（141.91億元）、通威股份（141.19億元）、隆基股份（124.85億元）。

黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，晶澳科技、通威股份是僅有的兩家連續(xù)十年以上經(jīng)營現(xiàn)金流為正的企業(yè)。

實(shí)際上，數(shù)據(jù)也顯示，10大光伏寡頭大多都在提升自身的造血能力，如下表所示，2019年隆基股份、天合光能、阿特斯、特變電工、晶澳科技、東方日升、中環(huán)股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額都較2018年有很大的提升。

7.總資產(chǎn)規(guī)模對比

總資產(chǎn)可以視作企業(yè)綜合實(shí)力一種簡單的體現(xiàn)，雖未必準(zhǔn)確，但有一定的參考價值。

十年間，在10大寡頭極速擴(kuò)張下，其體量也一直在快速增長。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間10大光伏寡頭總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)從2010年的794.35億元增長至4595.19億元，十年內(nèi)增長了4.78倍。

如上表，如今10寡頭總資產(chǎn)規(guī)模都在200億元以上，特變、隆基、中環(huán)位列前三名，分別為1022.25億元、593.04億元和491.19億元。另據(jù)統(tǒng)計，十年間，4大寡頭總資產(chǎn)規(guī)模增長在10倍以上，依次為隆基股份（增長26.61倍）、信義光能（14.16倍）、通威股份（11.71倍）、中環(huán)股份（11.11倍）。

8.債務(wù)與資金實(shí)力對比

在寡頭瘋狂進(jìn)擊的背后，并非沒有壓力。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，10大寡頭有息債務(wù)（長短期借款、應(yīng)付債券等）已經(jīng)連續(xù)6年增長，截止2019年末10大寡頭有息債務(wù)合計已達(dá)1201.09億元，是十年前的5.76倍。而截止2019年末這10家企業(yè)貨幣資金儲備僅為790.47億元，兩者之間存在著410.62億元的資金缺口（10家企業(yè)2019年凈利潤為191.15億元）。

如下表所示，截止2019年末有5家光伏寡頭有息負(fù)債規(guī)模在100億元以上；十年間10大寡頭有息債務(wù)增長都在1倍以上，4家企業(yè)增長在10倍以上。

黑鷹光伏統(tǒng)計10大寡頭“資金凈值”（資金儲備-有息債務(wù)）數(shù)據(jù)顯示，寡頭普遍面臨資金壓力。數(shù)據(jù)顯示，隆基股份資本實(shí)力最為雄厚，其資金凈值高達(dá)134.06億元，而其他9家企業(yè)資金凈值均為負(fù)數(shù)（存在資金缺口），寡頭間資本實(shí)力一目了然。

接下來，我們再來看一下各企業(yè)的資金儲備情況。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10大寡頭貨幣資金儲備規(guī)模已經(jīng)連續(xù)6年增長，截止2019年末，10大寡頭資金儲備都在10億元以上，2家企業(yè)在100億元以上，分別為特變電工（194.43億元）、隆基股份（193.36億元）。

十年間，10寡頭貨幣資金儲備規(guī)模增長了2.83倍，其中3家企業(yè)增長在10倍以上，依次為信義光能（增長116.06倍）、隆基股份（增長32倍）、中環(huán)股份（增長19.02倍）。

9.研發(fā)投入對比

近年行業(yè)公認(rèn)的是，光伏是一個需要以研發(fā)和技術(shù)迭代驅(qū)動高增長的行當(dāng)，而擁有核心技術(shù)才是一個產(chǎn)業(yè)、乃至一個企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的底氣和根本。技術(shù)研發(fā)不能依靠空口白話，而是需要持續(xù)真金白銀的投入才有可能見成效的。

從數(shù)據(jù)可以看到，10大光伏寡頭都在加大研發(fā)投入力度，10寡頭合計研發(fā)投入已經(jīng)至少連續(xù)十年正增長，已經(jīng)從2010年的6.53億元增長至2019年的94.63億元，十年增長了13.49倍，十年間累計研發(fā)投入大385.94億元。

從企業(yè)研發(fā)投入數(shù)據(jù)看，十年間研發(fā)投入最多的當(dāng)屬特變電工（119.53億元），其次是天合光能（57.84億元）和隆基股份（54.78億元）；另據(jù)統(tǒng)計，隆基股份、晶澳科技是僅有的兩家研發(fā)投入連續(xù)十年保持增長的企業(yè)，而十年內(nèi)有8家企業(yè)研發(fā)投入增長在10倍以上，增長最快的三家企業(yè)為東方日升（增長44.12倍）、隆基股份（37.11倍）和信義光能（24倍）。

眾所周知，光伏行業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而研發(fā)投入比（研發(fā)投入/營業(yè)收入）是衡量一家企業(yè)對研發(fā)重視程度的最核心指標(biāo)之一。而判斷一家企業(yè)是否符合高新技術(shù)企業(yè)，其研發(fā)投入比至少要達(dá)到3%。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，過去十年10大光伏寡頭研發(fā)投入比僅為2.74%，仍處于較低水平。如下表所示，只有中環(huán)股份一家企業(yè)研發(fā)投入比連續(xù)10年保持在3%以上，其次則是隆基股份（連續(xù)9年），特變電工（連續(xù)8年）。而晶澳、晶科這樣的產(chǎn)業(yè)巨頭十年內(nèi)研發(fā)投入比一直低于1.50%，黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，甚至很多企業(yè)銷售投入要遠(yuǎn)高于研發(fā)投入，這一現(xiàn)象值得整個行業(yè)深思。

10.員工規(guī)模與效率對比

十年間，10大寡頭員工規(guī)模已經(jīng)從不到7萬人，增長至15.72萬人，增長約1.3倍。其中通威股份、隆基股份員工規(guī)模連續(xù)近十年保持增長，其中又以隆基員工規(guī)模增長最快，十年間，隆基員工從2010年的2450人增長至32873人，增長了12.42倍，其次是中環(huán)股份（增長3.65倍）、通威股份（增長1.46倍）。

截止2019年末，7家企業(yè)員工規(guī)模達(dá)萬人以上，3家企業(yè)在20000人以上，分別為隆基股份（32873人）、通威股份（23635人）和晶澳科技（22162人）。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，即便寡頭之間，員工效率也有極大差異。

黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，十年間9大光伏寡頭員工效率（人均創(chuàng)收）獲得了較大提升，比如晶科能源員工人均創(chuàng)收從2010年的69.11萬元提升至2019年的195.76萬元，增長了183.26%。增速位列10大寡頭第一位，另一家員工效率增長一倍以上的企業(yè)是中環(huán)股份，其員工人均創(chuàng)收10年增長了177.59%。

而晶澳科技是唯一一家員工人均創(chuàng)收下降的企業(yè)，10年間其員工人均創(chuàng)收從2010年的109.66萬元降至2019年的95.46萬元，下降了12.95%。

2019年員工人均創(chuàng)收第一名為信義光能，為220.90萬元，員工效率是晶澳科技的2.31倍。

11.營運(yùn)能力對比

在企業(yè)管理上，效率往往決定企業(yè)成敗。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的一項重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過該指標(biāo)的對比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間，只有晶澳科技總資產(chǎn)運(yùn)營效率略有增長，其他9大寡頭均出現(xiàn)不同程度下降，2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率前三名企業(yè)為晶澳科技（1.41次）、通威股份（0.88次）和晶科能源（0.71次）。

考核企業(yè)營運(yùn)能力的另一個重要指標(biāo)是營業(yè)周期：它是指企業(yè)從取得存貨開始到你銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時間。其計算公式為：營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。一般情況下，營業(yè)周期短，說明資金周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)對存貨和應(yīng)收賬款具有很強(qiáng)的管理能力；營業(yè)周期長，說明資金周轉(zhuǎn)速度慢。

要知道，據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計截止2019年末，所有中國光伏上市公司應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模合計達(dá)1892.67億元，存貨規(guī)模合計為997.51億元，僅這兩項就占據(jù)光伏企業(yè)2890.18億元的資金，長期來看，企業(yè)對其管理能力的高低，事關(guān)企業(yè)競爭成敗。

如下表所示，過去十年間，通威股份營業(yè)周期最短、且遠(yuǎn)低于其他寡頭，說明其對存貨和應(yīng)收賬款的管理能力也就最強(qiáng)，2019年前三名依次為通威股份（37.19天）、晶澳科技（67.76天）、中環(huán)股份（98.33天）。

黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2019年約有8家企業(yè)對存貨和營收賬款的管理能力有顯著提升（營業(yè)周期縮短），其中提升最快的三家企業(yè)為東方日升（營業(yè)周期縮短24.06%）、天合光能（縮短18.86%）和隆基股份（縮短8.21%）；而阿特斯、特變電工營業(yè)周期分別同比增長了44.23%和5.69%。

12.納稅與政府補(bǔ)助對比

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間10大寡頭納稅規(guī)模增長了2.58倍，10寡頭累計繳納稅費(fèi)380.24億元，特變、隆基、晶澳納稅規(guī)模位列前三。（注：晶科能源、阿特斯等企業(yè)僅披露“所得稅”）

另據(jù)統(tǒng)計，十年納稅規(guī)模增長最快的事東方日升，其納稅規(guī)模從2010年的0.3億元增長至2019年的10.03億元，增長了32.43倍，其次是隆基股份，十年增長了15.09倍。

企業(yè)為政府貢獻(xiàn)稅收，而有時政府也會為企業(yè)提供補(bǔ)助，幫助企業(yè)發(fā)展壯大。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，過去十年間，10寡頭累計獲得政府補(bǔ)助規(guī)模都在億元以上，合計獲得政府補(bǔ)助規(guī)模超45億元。前三名為特變電工（14.38億元）、信義光能（7.45億元）、晶科能源（6.75億元）。