1、 多晶硅產(chǎn)業(yè)曲折前行，邊際產(chǎn)能成本決定價(jià)格

1.1 多晶硅是光伏重要上游，產(chǎn)業(yè)發(fā)展曲折前行

多晶硅是光伏行業(yè)的重要上游環(huán)節(jié)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為上游多晶硅、硅片，中游電池片、組件，以及下游光伏發(fā)電系統(tǒng)三大環(huán)節(jié)。其中，多晶硅作為光伏產(chǎn)品制造的基礎(chǔ)原材料，具有產(chǎn)能投資金額大、技術(shù)工藝復(fù)雜、投產(chǎn)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，且具備較高的進(jìn)入壁壘，行業(yè)附加值較高。

多晶硅按照產(chǎn)品純度的不同，可分為工業(yè)硅、冶金級(jí)多晶硅、太陽(yáng)能級(jí)別多晶硅、及電子級(jí)別多晶硅。用于光伏生產(chǎn)的是太陽(yáng)能級(jí)多晶硅，一般純度在 6N~9N 之間，國(guó)標(biāo)根據(jù)具體的參數(shù)差異將太陽(yáng)能級(jí)多晶硅分為太陽(yáng)能一級(jí)、太陽(yáng)能二級(jí)、太陽(yáng)能三級(jí)。電子級(jí)別的多晶硅對(duì)于產(chǎn)品純度要求更高，一般要求 9N 以上，應(yīng)用于電力電子上的硅材料純度要求更高，通常要求純度達(dá)到 11N 以上。太陽(yáng)能級(jí)多晶硅處于晶硅光伏產(chǎn)業(yè)的上游環(huán)節(jié)，多晶硅料經(jīng)過(guò)融化鑄錠或者拉晶切片后，可分別做成多晶硅片和單晶硅片，進(jìn)而用于制造晶硅電池。

我國(guó)多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，現(xiàn)已占據(jù)全球領(lǐng)先地位，大致經(jīng)歷了 5 個(gè)階段：

第一階段（1957-1997 年）：萌芽摸索期。

我國(guó)早期的多晶硅工藝研究源于 20 世紀(jì)50 年代，1955 年北京有色金屬研究總院在缺少技術(shù)和資料的情況下，自行摸索鋅還原四氯化硅工藝（杜邦法）和氫還原四氯化硅工藝（貝爾法）。此后，739廠、740 廠和 741 廠發(fā)展成為我國(guó)三大硅材料生產(chǎn)基地。彼時(shí)，多晶硅廠生產(chǎn)規(guī)模較小、工藝技術(shù)落后、消耗大、成本高，全國(guó)的多晶硅總產(chǎn)能始終在年產(chǎn)數(shù)十噸的規(guī)模徘徊。

第二階段（1997-2005 年）：

產(chǎn)業(yè)化起步期。自 1996 年開始，在國(guó)家經(jīng)貿(mào)委的支持下，峨眉半導(dǎo)體廠開始 100 噸/年多晶硅產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)研究。2002 年四川新光開工建設(shè)國(guó)內(nèi)首條千噸級(jí)多晶硅生產(chǎn)示范線，2005 年洛陽(yáng)中硅投產(chǎn) 300 噸多晶硅產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，標(biāo)志著我國(guó)打破國(guó)外的技術(shù)封鎖，形成多晶硅規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù)體系。

第三階段（2005-2009 年）：蓬勃發(fā)展期。

2005 年之后，受太陽(yáng)能級(jí)多晶硅市場(chǎng)需求影響和在多晶硅生產(chǎn)線示范項(xiàng)目的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)資本開始大舉進(jìn)入多晶硅領(lǐng)域，多晶硅產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，年產(chǎn)量從兩三百噸發(fā)展至兩萬(wàn)噸，使得我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)原材料的自給率由幾乎為零提高至 50%左右，擺脫了光伏產(chǎn)業(yè)原材料依賴進(jìn)口的局面，為產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)快速突破，采用改良西門子法的企業(yè)基本掌握千噸級(jí)規(guī)?；a(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)，關(guān)鍵設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，大規(guī)?；a(chǎn)的穩(wěn)定性逐步提高。

第四階段（2009-2013 年）：市場(chǎng)調(diào)整期。

在多晶硅利潤(rùn)率大增的情況下，各路資本涌入多晶硅投資領(lǐng)域，使多晶硅產(chǎn)能虛增。2009 年“國(guó)發(fā) 38 號(hào)文”，將多晶硅行業(yè)定為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，加上國(guó)外傾銷壓制和信貸緊縮使我國(guó)多晶硅產(chǎn)業(yè)陷入泥潭。至 2013 年上半年，全國(guó)在產(chǎn)的多晶硅企業(yè)僅為 7 家，多數(shù)產(chǎn)能在 1000 到 3000 噸之間的多晶硅工廠倒閉。

第五階段（2013 年至今）：領(lǐng)先全球期。

2013 年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，并發(fā)文將多晶硅從產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中摘除，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)開始規(guī)?；瘮U(kuò)大，再加上我國(guó)相繼對(duì)美、韓、德等出臺(tái)多晶硅反傾銷、反補(bǔ)貼等政策，我國(guó)多晶硅產(chǎn)業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期。國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)需求開始擴(kuò)大，產(chǎn)品價(jià)格也逐步提升，國(guó)內(nèi)多家多晶硅企業(yè)開始復(fù)產(chǎn)。同時(shí)，多晶硅生產(chǎn)布局更加優(yōu)化，逐步往能源價(jià)格洼地如西北等地區(qū)轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)設(shè)備也更為先進(jìn)。

2019 年，全國(guó)多晶硅產(chǎn)量達(dá) 34.2 萬(wàn)噸，市場(chǎng)占比達(dá) 66.9%，產(chǎn)能總規(guī)模達(dá) 45.2 萬(wàn)噸，占比達(dá) 69.2%，連續(xù) 7 年產(chǎn)量位居全球首位。

1.2 改良西門子法占據(jù)主流，流化床法尚未大規(guī)模應(yīng)用

多晶硅制備工藝主要分為三氯氫硅西門子法和硅烷流化床法，產(chǎn)品形態(tài)分別為棒狀硅和顆粒硅。當(dāng)前主要的多晶硅生產(chǎn)技術(shù)主要有三氯氫硅西門子法和硅烷流化床法，其中三氯氫硅西門子法生產(chǎn)工藝相對(duì)成熟，2019 年采用此方法生產(chǎn)出的棒狀硅約占全國(guó)總產(chǎn)量的 97.5%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將是主流生產(chǎn)工藝。但 N 型電池的發(fā)展將擴(kuò)大顆粒硅的市場(chǎng)需求， 一旦顆粒硅解決生產(chǎn)穩(wěn)定性、一致性、規(guī)?；约爱a(chǎn)品質(zhì)量的問(wèn)題，不排除顆粒硅市場(chǎng)份額會(huì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

改良西門子法為當(dāng)前多晶硅制造主要工藝。自 1957 年西門子發(fā)應(yīng)用于多晶硅的生產(chǎn)以來(lái)，經(jīng)過(guò)了 60 多年的持續(xù)改良，是目前生產(chǎn)多晶硅最為成熟的工藝。改良西門子法在安全性上遠(yuǎn)超硅烷法，短期內(nèi)其生產(chǎn)成本也低于硅烷法。此外，改良西門子法能夠生產(chǎn) 9N-12N 的高純度多晶硅，兼容太陽(yáng)能級(jí)和電子級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)。綜合來(lái)看，在其他技術(shù)沒(méi)有重大突破的前提下，改良西門子法有望在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

改良西門子法實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)過(guò)程的閉路循環(huán)。改良西門子法的工藝流程為：氯氣和氫氣合成氯化氫（或外購(gòu)氯化氫）；工業(yè)硅粉與氯化氫在合成流化床中合成 TCS氣體；將 TCS 與高純氫氣送入還原爐中，經(jīng)化學(xué)氣相沉積反應(yīng)生產(chǎn)高純多晶硅。改良西門子法的閉路循環(huán)體現(xiàn)在：將還原爐還原過(guò)程中產(chǎn)生的污染副產(chǎn)品四氯化硅送到氫化反應(yīng)環(huán)節(jié)將其轉(zhuǎn)化為 TCS，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。改良西門子法中，多晶硅還原爐是最重要的核心設(shè)備，改良西門子法可通過(guò)采用大型還原爐，降低單位產(chǎn)品的能耗。

流化床法尚未大規(guī)模應(yīng)用。流化床法工藝的核心是硅烷氣體在流化床反應(yīng)器中直接分解為顆粒狀的多晶硅產(chǎn)品。流化床法目前市場(chǎng)份額遠(yuǎn)小于西門子法，國(guó)外僅有 REC 和 MEMC（保利協(xié)鑫收購(gòu)）有成熟應(yīng)用，但面臨參數(shù)不達(dá)標(biāo)和成本過(guò)高問(wèn)題。國(guó)內(nèi)進(jìn)行投入研發(fā)的企業(yè)如陜西天宏進(jìn)展較為緩慢，保利協(xié)鑫已取得技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，目前處于客戶試用階段，行業(yè)整體仍未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。

1.3 成本分拆：電力成本比重最高，其他成本仍有下降空間

改良西門子法生產(chǎn)多晶硅成本中，電力、原材料、折舊占大頭。在當(dāng)前主流多晶硅生產(chǎn)法-改良西門子法的生產(chǎn)成本中，電力成本、原料成本和折舊成本是主要部分，三者合計(jì)占到總成本的 80%左右，其中電力成本占比最大，占比 35%；硅粉成本占比 30%；折舊成本占比達(dá) 15%。因而，電力、原材料、折舊成為降低多晶硅生產(chǎn)成本的主要領(lǐng)域。

目前國(guó)內(nèi)先進(jìn)產(chǎn)能綜合現(xiàn)金成本在 3 萬(wàn)元/噸，生產(chǎn)成本在 4 萬(wàn)元/噸，綜合成本在 5 萬(wàn)元/噸。國(guó)內(nèi)廠商憑借低成本電力資源，以及對(duì)工藝的持續(xù)改進(jìn)與精細(xì)化管理，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，與海外企業(yè)相比具有較為明顯的成本優(yōu)勢(shì)。目前，國(guó)內(nèi)先進(jìn)多晶硅產(chǎn)能綜合現(xiàn)金成本在 3 萬(wàn)元/噸左右，生產(chǎn)成本在 4 萬(wàn)元/噸左右，綜合成本在 5 萬(wàn)元/噸左右。

布局低電價(jià)洼地降低電力成本。電力成本在多晶硅成本中占比達(dá) 35%，是降低生產(chǎn)成本的關(guān)鍵。降低電力成本包括降低電價(jià)和綜合電耗兩方面。降低電價(jià)成本的效果十分直接顯著，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)多晶硅主要生產(chǎn)企業(yè)紛紛將產(chǎn)能向新疆、內(nèi)蒙古、四川等低電價(jià)地區(qū)轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)未來(lái)三大地區(qū)的產(chǎn)能集中度達(dá)到 88.7%，未來(lái)多晶硅產(chǎn)能仍有向具有電價(jià)優(yōu)勢(shì)地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

綜合電耗逐漸降低，未來(lái)仍有下降空間。綜合電耗是指工廠生產(chǎn)單位多晶硅產(chǎn)品所耗用的全部電力，包括合成、電解制氫、精餾、還原、尾氣回收和氫化等環(huán)節(jié)的電力消耗。2019 年，全國(guó)多晶硅平均綜合電耗已降至 70kWh/kgSi。未來(lái)隨著生產(chǎn)裝備技術(shù)提升、系統(tǒng)優(yōu)化能力提高、生產(chǎn)規(guī)模增大等，預(yù)計(jì)至 2025 年還有 5%以上的下降空間。

硅單耗穩(wěn)步下降。硅單耗指生產(chǎn)單位高純硅產(chǎn)品所耗費(fèi)的硅量，主要包括合成、氫化工序，外購(gòu)硅粉、三氯氫硅、四氯化硅等含硅物料全部折成純硅計(jì)算，外售氯硅烷等按含硅比折成純硅計(jì)算，從總量中扣除。2019 年，行業(yè)硅耗在 1.11kg/kg-Si水平，基本與 2018 年持平。隨著氫化水平的提升，副產(chǎn)物回收利用率的增強(qiáng)，預(yù)計(jì)到 2025 年將降低到 1.06kg/kg-Si。

技術(shù)工藝提升以及規(guī)模效應(yīng)促進(jìn)設(shè)備投資成本下降。隨著生產(chǎn)裝備技術(shù)的進(jìn)步、單體規(guī)模的提高和工藝水平的提升，三氯氫硅西門子法多晶硅生產(chǎn)線設(shè)備國(guó)產(chǎn)化覆蓋率不斷提升，設(shè)備投資成本逐年下降。同時(shí)多晶硅企業(yè)對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行系統(tǒng)整合，充分發(fā)揮單體裝置的能力，現(xiàn)已基本掌握單線萬(wàn)噸級(jí)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)。2019年投產(chǎn)的萬(wàn)噸級(jí)多晶硅生產(chǎn)線設(shè)備投資成本已降至 1.1 億元/ 千噸的水平。預(yù)計(jì)到 2020 年，千噸投資可下降至 1.04 億元。

人均產(chǎn)出量快速提升，單位人工成本降低。隨著多晶硅工藝技術(shù)瓶頸不斷突破，工廠自動(dòng)化水平的不斷提升，多晶硅工廠的人均產(chǎn)出也快速提升。2019 年多晶硅生產(chǎn)線人均產(chǎn)出量為 35 噸/年，同比增長(zhǎng) 25%。隨著國(guó)內(nèi)智能制造水平的提升，以及多晶硅單線生產(chǎn)規(guī)模的增大，未來(lái)多晶硅工廠的人均產(chǎn)出量將保持穩(wěn)定提升，到 2025 年提高到 50 噸/年。

1.4 定價(jià)邏輯：供需切換價(jià)格坍塌，邊際成本決定定價(jià)

回顧歷年光伏多晶硅價(jià)格走勢(shì)，大致經(jīng)歷了暴力拉升-價(jià)格坍塌-震蕩下跌三個(gè)階段，其中 2008-2009 是光伏多晶硅供需切換引發(fā)價(jià)格坍塌的歷史拐點(diǎn)。

階段 1：需求刺激價(jià)格暴漲。

自 2005 年以來(lái)，受西班牙、德國(guó)等歐美國(guó)家太陽(yáng)能電池優(yōu)惠政策刺激，海外太陽(yáng)能電池需求呈爆炸式增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致全球性多晶硅原料缺乏，多晶硅價(jià)格出現(xiàn)暴漲，每公斤價(jià)格超過(guò) 400 美元，2008 年最高時(shí)甚至達(dá)到 500 美元/公斤。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005 年，中國(guó)多晶硅總產(chǎn)量?jī)H 60 噸，2006 年也只有 287 噸。太陽(yáng)能光伏企業(yè)出現(xiàn)使得市場(chǎng)需求缺口達(dá)數(shù)萬(wàn)噸。多晶硅作為緊缺產(chǎn)品受到太陽(yáng)能光伏企業(yè)搶購(gòu)，價(jià)格飆升更吸引了企業(yè)狂熱投資多晶硅產(chǎn)業(yè)。

階段 2.1：暴利推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張。

2008 年，“擁硅為王”時(shí)代出現(xiàn)，一箱 30 公斤多晶硅售價(jià)高達(dá) 10 萬(wàn)元，利潤(rùn) 10 倍以上，很多企業(yè)靠投資多晶硅大幅盈利。2007年 11 月入主新光硅業(yè)的川投能源，2008 年新光硅業(yè)為其貢獻(xiàn)了 3.14 億元利潤(rùn)，占川投能源全部?jī)衾麧?rùn) 82.38％，遠(yuǎn)超過(guò)川投能源自身主營(yíng)業(yè)務(wù)。巨大財(cái)富效應(yīng)讓中國(guó)企業(yè)紛紛投身于光伏產(chǎn)業(yè)，

2006 年，由亞洲硅業(yè)青海新能源集團(tuán)共同出資，西寧東川工業(yè)園開工建設(shè)年產(chǎn)1000 噸多晶硅生產(chǎn)線；隨后，南玻集團(tuán) 5000 噸多晶硅項(xiàng)目、江蘇大全 6000 噸項(xiàng)目、通威集團(tuán) 1 萬(wàn)噸項(xiàng)目、愛(ài)信硅科技 1 萬(wàn)噸項(xiàng)目、亞洲硅業(yè) 6000 噸項(xiàng)目、大陸產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán) 1 萬(wàn) 8000 噸項(xiàng)目等紛紛上馬。

中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告顯示：截至 2009 年 6 月，中國(guó)有近 50 家公司正建設(shè)、擴(kuò)建籌建多晶硅生產(chǎn)線，已有 19 家企業(yè)多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到 3 萬(wàn)噸/年，另有 10 多家企業(yè)新建、擴(kuò)建多晶硅項(xiàng)目，10 多家計(jì)劃籌建，全國(guó)總規(guī)劃產(chǎn)能預(yù)計(jì)到 2010 年將超過(guò) 10 萬(wàn)噸，總投資超過(guò) 1000 億元。作為對(duì)比，2008 年中國(guó)多晶硅總需求量 1.7 萬(wàn)噸，如果到 2010 年能夠兌現(xiàn) 10 萬(wàn)噸以上計(jì)劃產(chǎn)能，將超過(guò)全球需求量 2 倍以上。

階段 2.2：供需反轉(zhuǎn)價(jià)格崩塌。2008 年金融危機(jī)爆發(fā)后，歐洲國(guó)家紛紛取消太陽(yáng)能補(bǔ)貼，國(guó)外多晶硅訂單銳減，需求明顯減少導(dǎo)致多晶硅價(jià)格大幅下滑。另一方面，由于很多企業(yè)投資多晶硅只看中短期暴利而盲目投資，多晶硅提純核心技術(shù)掌握于美國(guó)、日本、德國(guó)等少數(shù)國(guó)家廠商之手，中國(guó)很多多晶硅企業(yè)只賺取了加工費(fèi)，且生產(chǎn)成本非常高。國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn) 1 公斤多晶硅平均成本約為 80 美元，而國(guó)外廠商成本只有 25 美元。多晶硅需求銳減以及產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，導(dǎo)致很多企業(yè)面臨虧損境地。

受供需反轉(zhuǎn)影響，多晶硅價(jià)格從 2008 年最高 500 美元/公斤，降至 2019 年中的每公斤六七十美元，國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)受到極大沖擊。

階段 3：晶硅電池路線確立，技術(shù)日趨成熟，邊際成本決定價(jià)格。

隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖，多晶硅市場(chǎng)需求有所回升，價(jià)格開始回暖。但由于多晶硅產(chǎn)能的持續(xù)釋放以及全球光伏增長(zhǎng)需求放緩，多晶硅價(jià)格繼續(xù)下跌至 2011 年底的 30 美元/千克。多晶硅價(jià)格的暴跌致使晶硅電池的路線得以確立。此后階段，國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)工藝日趨成熟，國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平差距不大，產(chǎn)品同質(zhì)性較高，企業(yè)盈利能力主要取決于成本，多晶硅的價(jià)格主要由邊際供給的現(xiàn)金成本決定。

新產(chǎn)能成本大幅下降，高品質(zhì)硅料稀缺，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。

回溯最近一輪多晶硅價(jià)格周期，2017 年光伏市場(chǎng)火熱，推動(dòng)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格從2017 年 4 月 12.79 美元/kg 提升至 2018 年 1 月 17.83 美元/kg，隨后多家硅料龍頭企業(yè)相繼宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。但由于 531 政策影響，2018 年光伏裝機(jī)不及年初預(yù)期，且后續(xù)新增低成本產(chǎn)能階段性釋放，導(dǎo)致行業(yè)長(zhǎng)期處于供過(guò)于求的階段，多晶硅價(jià)格自此開始進(jìn)入震蕩下跌區(qū)間。

當(dāng)前階段，隨著疫情影響逐步消退，下半年需求逐步釋放，且全球單晶占比逐步上升，高品質(zhì)硅料需求提升，多晶硅有望迎來(lái)供需反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)價(jià)格迎向上拐點(diǎn)。近期，多晶硅市場(chǎng)價(jià)格呈明顯上漲走勢(shì)，包括復(fù)投料、單晶致密料、菜花料、多晶免洗料價(jià)格都有不同程度上漲，主要受下游硅片訂單需求增加，硅料供應(yīng)偏緊所致。我們預(yù)計(jì)，本輪多晶硅價(jià)格漲價(jià)，主要受供需反轉(zhuǎn)所致，價(jià)格上漲具備一定延續(xù)性。且下游硅片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)較快及光伏終端需求邊際向好，供給端硅料產(chǎn)能短期擴(kuò)張彈性有限，多晶硅價(jià)格目前尚處于底部空間，向上彈性可觀。

具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，有望迎來(lái)量利齊升的高增長(zhǎng)。隨著新產(chǎn)能持續(xù)爬坡優(yōu)化，龍頭廠商生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步得到提升。一方面受益于新疆，內(nèi)蒙古，四川等地區(qū)新產(chǎn)能所在地的低電價(jià)，使得多晶硅主要生產(chǎn)成本電力成本大幅下降；另一方面，龍頭企業(yè)設(shè)備制造和生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化，成本管控能力不斷提升。隨著多晶硅價(jià)格持續(xù)回升，具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。

2、 光伏行業(yè)：平價(jià)市場(chǎng)向好，疫情影響式微

2.1 市場(chǎng)端：光伏平價(jià)景氣回升，全球市場(chǎng)增量巨大

光伏產(chǎn)業(yè)興起于歐洲，后發(fā)動(dòng)力在中國(guó)，平價(jià)市場(chǎng)在全球。光伏行業(yè)發(fā)展至今，主要經(jīng)歷了 4 個(gè)階段：

發(fā)展初期2004-2010年：新增裝機(jī)量年復(fù)合增速達(dá)81.0%，主要發(fā)展地在歐洲各國(guó)。光伏發(fā)電大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化興起于 2004 年歐洲，以德國(guó)為首的歐洲各國(guó)推出政府補(bǔ)貼政策，推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)大規(guī)模商業(yè)化發(fā)展。

整理期 2011-2013 年：新增裝機(jī)量年復(fù)合增速達(dá) 12.8%。歐債危機(jī)導(dǎo)致歐洲各國(guó)政府開始大幅降低光伏補(bǔ)貼，光伏投資收益率下行導(dǎo)致下游需求減少，早期行業(yè)上游快速擴(kuò)張進(jìn)一步加劇供需失衡。與此同時(shí)，美國(guó)、歐洲在 2011、2012 年相繼對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)起“雙反”調(diào)查，致使光伏行業(yè)整體打擊慘重，2012 年全球光伏新增裝機(jī)量首次下滑。

成長(zhǎng)期 2014-2018 年：新增裝機(jī)量年復(fù)合增速達(dá) 22.1%，主要發(fā)展地在中國(guó)。2012年，中國(guó)為應(yīng)對(duì)美、歐“雙反”調(diào)查、加大光伏應(yīng)用補(bǔ)貼力度，發(fā)布《太陽(yáng)能發(fā)電發(fā)展十二五規(guī)劃》，并于 2013 年 7 月正式發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，明確電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和補(bǔ)貼年限。至此，中國(guó)接替主導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的接力棒，開啟光伏產(chǎn)業(yè)的第二輪快速成長(zhǎng)期。

平價(jià)期 2019-2025 年：主要發(fā)展地在全球。伴隨光伏工藝技術(shù)的不斷進(jìn)步和成本改善，光伏發(fā)電在很多國(guó)家已成為清潔、低碳、同時(shí)具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)的能源形式，光伏開始進(jìn)入全面平價(jià)期，全球光伏市場(chǎng)有望將開啟新一輪穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2.1.1 全球平價(jià)來(lái)襲，海外市場(chǎng)火爆

全球平價(jià)臨近，海外市場(chǎng)持續(xù)爆發(fā)。近年來(lái)，光伏技術(shù)進(jìn)步使得裝機(jī)成本不斷下行，2018 年全球光伏平均裝機(jī)成本已到 1210.2 USD/kW。裝機(jī)成本下行帶來(lái)光伏發(fā)電性價(jià)比提升，全球平價(jià)市場(chǎng)正在逐步擴(kuò)大?？偨Y(jié)近期各地區(qū)光伏最低中標(biāo)價(jià)格，光伏發(fā)電已經(jīng)成為越來(lái)越多國(guó)家成本最低的能源發(fā)電方式。與此同時(shí)，全球 GW級(jí)光伏新增裝機(jī)市場(chǎng) 2017-2019 年持續(xù)增長(zhǎng)，分別達(dá) 9/11/16 個(gè)，2019 年新增國(guó)家為位于歐洲的法國(guó)、烏克蘭、西班牙和位于中東的阿聯(lián)酋、埃及。

全球裝機(jī)高增長(zhǎng)，中、歐、美、印為主力。從各國(guó)年光伏新增裝機(jī)量看，中國(guó)、歐盟、美國(guó)以及印度貢獻(xiàn)主要力量。根據(jù) IEA 及 PV Infolink 數(shù)據(jù)，2019 年全球光伏新增裝機(jī)約為 115GW，其中中國(guó) 2019 年光伏新增裝機(jī) 30.1GW 繼續(xù)位列全球第一，歐洲、美國(guó)以及印度分別以 14%、12%、8%的裝機(jī)貢獻(xiàn)占比位列其后，前四合計(jì)裝機(jī)占比達(dá) 60%。根據(jù)全球光伏市場(chǎng)強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，預(yù)計(jì) 2020 年中、歐、美、印將繼續(xù)貢獻(xiàn)主要力量。

疫情短期構(gòu)成擾動(dòng)，中長(zhǎng)期看海外市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀：傳統(tǒng)市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量明顯。疫情對(duì)于全球光伏行業(yè)短期擾動(dòng)，但行業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。預(yù)期荷蘭、德國(guó)等歐洲市場(chǎng)以及美國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，南美、中東、北非等新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量明顯，整體海外市場(chǎng)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，中長(zhǎng)期海外市場(chǎng)整體預(yù)期仍樂(lè)觀，疫情穩(wěn)定后，每年新增裝機(jī)量有望超過(guò) 100GW。

2.1.2 國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)平穩(wěn)落地，需求疊加大年將至

2019 年光伏新增裝機(jī)量下滑，發(fā)電占比逐年提升。2019 年雖然我國(guó)光伏新增裝機(jī)再次同比下降，但是新增和累計(jì)光伏裝機(jī)容量仍繼續(xù)保持全球第一。2019 年，我國(guó)新增光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到 30.1GW，同比下降 32.0%，其中分布式 12.2GW，集中式 17.9GW。截至 2019 年底，累計(jì)光伏并網(wǎng)裝機(jī)量達(dá)到 204.3GW，同比增長(zhǎng)17.1%;全年光伏發(fā)電量 2242.6 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 26.3%，占我國(guó)全年總發(fā)電量的3.1%，同比提高 0.5pct。

競(jìng)價(jià)機(jī)制元年，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目延期并網(wǎng)，戶用市場(chǎng)超預(yù)期。2019 年我國(guó)光伏政策優(yōu)先支持無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)項(xiàng)目，并對(duì)需要國(guó)家補(bǔ)貼的項(xiàng)目采取競(jìng)爭(zhēng)配置方式確定市場(chǎng)規(guī)模的管理方式。2019 年補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)項(xiàng)目總額度為 22.5 億元，競(jìng)價(jià)最終確定 22.7GW 的裝機(jī)規(guī)模。但因政策出臺(tái)時(shí)間較晚，項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間不足半年，很多項(xiàng)目年底前無(wú)法并網(wǎng)，再加上補(bǔ)貼拖欠導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)投資積極性下降等原因，截止 2019 年底競(jìng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際并網(wǎng)量只有目標(biāo)規(guī)模的三分之一。

裝機(jī)結(jié)構(gòu)上，集中式光伏電站新增裝機(jī) 17.91GW，同比降低 23.1%，其中 12 月地面電站超預(yù)期增長(zhǎng)，單月并網(wǎng)規(guī)模達(dá) 9.5GW，占全年 53.0%；分布式光伏新增裝機(jī) 12.19GW，同比降低 41.8%，其中戶用光伏市場(chǎng)發(fā)展超出預(yù)期，僅用 4 個(gè)月完成全年目標(biāo)，10 月戶用裝機(jī)達(dá)到 100 萬(wàn)千瓦，為單月歷史最高水平。

初始投資成本下降，光伏性價(jià)比突顯。2019 年我國(guó)地面光伏系統(tǒng)的初始全投資成本為 4.55 元/W，較 2018 年下降 0.37 元/W，同比下降 7.5%。其中，組件成本約占投資成本的 38.5%，非技術(shù)成本約占 17.6%（不包含融資成本）。未來(lái)隨著技術(shù)進(jìn)步，組件將成為降低單瓦投資成本的重要一環(huán)，其占總投資成本比繼續(xù)下降，其他成本雖有下降趨勢(shì)但降幅不大。預(yù)計(jì)到 2020 年全投資成本可下降至 4.3 元/W。投資成本下行帶動(dòng)光伏平價(jià)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，光伏投資性價(jià)比突顯。

2020 年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，補(bǔ)貼規(guī)模仍然可觀，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)預(yù)期較強(qiáng)。2020年光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)方案，總體思路、項(xiàng)目管理、競(jìng)爭(zhēng)配置延續(xù) 2019 年政策框架；平價(jià)項(xiàng)目 4 月底前報(bào)送；補(bǔ)貼預(yù)算總額度 15 億元（戶用 5 億元，競(jìng)價(jià) 10 億元）。近期國(guó)家能源局公布 2020 年光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)結(jié)果，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目總規(guī)模達(dá) 25.97GW，符合我們此前 25GW 預(yù)期。此外，測(cè)算戶用補(bǔ)貼項(xiàng)目規(guī)模約為 6-7GW，合計(jì)補(bǔ)貼對(duì)應(yīng)項(xiàng)目規(guī)模約在 32GW 左右，整體補(bǔ)貼項(xiàng)目規(guī)?？捎^。此次競(jìng)價(jià)項(xiàng)目整體加權(quán)平價(jià)的度電補(bǔ)貼強(qiáng)度約為0.033元/kWh，較 2019 年0.065元/kWh下降 50%。相較 2019 年，本次項(xiàng)目逾期補(bǔ)貼降低仍維持 0.01 元/kWh，但由于此次度電補(bǔ)貼強(qiáng)度大幅降低，且組件價(jià)格下降預(yù)期較弱，預(yù)計(jì) 2020 年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目大部分有望在年底前實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。

疫情短期擾動(dòng)搶裝行情，不改 2020 光伏大年預(yù)期。根據(jù) 2019 年光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)結(jié)果，擬納入競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼項(xiàng)目的總裝機(jī)容量達(dá) 22.7GW，并網(wǎng)延期期限為 2個(gè)季度。國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019 年全年我國(guó)光伏新增裝機(jī)量為 30.2GW，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際并網(wǎng)量約為 7.6GW。延期競(jìng)價(jià)項(xiàng)目需至 2020 年 3 月底及 6 月底前實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。短期疫情或?qū)夥圃於思拔锪鞫水a(chǎn)生影響，致使電站建設(shè)開工晚于預(yù)期，對(duì)企業(yè)原定電站并網(wǎng)計(jì)劃恐有擾動(dòng)。但延期項(xiàng)目均為既定項(xiàng)目，且龍頭企業(yè)建設(shè)積極性較高。結(jié)合此次 2020 年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目總體規(guī)?？捎^，且年內(nèi)并網(wǎng)預(yù)期強(qiáng)烈。此外，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行繼續(xù)激發(fā)平價(jià)需求，戶用市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)健，繼續(xù)維持 2020 年光伏裝機(jī)規(guī)模 35-45GW 預(yù)期判斷，光伏裝機(jī)大年可期。

2.2 疫情對(duì)光伏行業(yè)影響：短期或構(gòu)擾動(dòng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)無(wú)虞

2.2.1 原油價(jià)格下跌、避險(xiǎn)情緒上升，短期壓制光伏投資意愿（略）

2.2.2 海外影響：疫情或致短期裝機(jī)受挫，中長(zhǎng)期看需求持續(xù)向好（略）

2.2.3 國(guó)內(nèi)影響：產(chǎn)業(yè)鏈龍頭影響有限，繼續(xù)看好全年裝機(jī)

龍頭企業(yè)受疫情影響有限，二三線企業(yè)加速退場(chǎng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情基本已經(jīng)得到控制，從國(guó)內(nèi)光伏制造業(yè)看，此次疫情導(dǎo)致部分工廠春節(jié)復(fù)工時(shí)間有所延后，恐對(duì)廠家產(chǎn)能爬坡與產(chǎn)品出貨產(chǎn)生影響。但我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈大多布局于江浙以及西北地區(qū)，距此次疫情中心較遠(yuǎn)，且龍頭企業(yè)春節(jié)停工較少，產(chǎn)能受影響較小，且生產(chǎn)資源和現(xiàn)金充裕。相反，受人員流動(dòng)和現(xiàn)金流影響較大的小企業(yè)產(chǎn)能加速出清。

組件出口數(shù)據(jù)佐證，行業(yè)集中度被動(dòng)提升。組件作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中中小企業(yè)參與度最高的一環(huán)，行業(yè)集中度受此次疫情影響提升顯著。從最新組件出口數(shù)據(jù)看，2020Q1 龍頭企業(yè)出口集中度 CR5 和 CR10 分別達(dá) 52.1%和 72.5%，較 2019 年全年提升 0.66pct 和 0.65pct。在此次疫情影響背景下，行業(yè)龍頭企業(yè)資源調(diào)配和貿(mào)易渠道掌控方面優(yōu)勢(shì)得以突顯，二三線企業(yè)加速退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度被動(dòng)提升。

光伏競(jìng)價(jià)結(jié)果落地，大部分項(xiàng)目年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。2020 年 3 月 10 日能源局下發(fā)《關(guān)于 2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，總體思路、項(xiàng)目管理、競(jìng)爭(zhēng)配置延續(xù) 2019 年政策框架。2020 年 6 月底，國(guó)家能源局公布 2020 年光伏發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)結(jié)果，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目總規(guī)模達(dá) 25.97GW，符合我們此前 25GW 預(yù)期。此次競(jìng)價(jià)項(xiàng)目整體加權(quán)平價(jià)的度電補(bǔ)貼強(qiáng)度約為 0.033 元/kWh，較 2019 年 0.065元/kWh 下降 50%。相較 2019 年，本次項(xiàng)目逾期補(bǔ)貼降低仍維持 0.01 元/kWh，但由于此次度電補(bǔ)貼強(qiáng)度大幅降低，且組件價(jià)格下降預(yù)期較弱，預(yù)計(jì) 2020 年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目大部分有望在年底前實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。

戶用市場(chǎng)有望繼續(xù)成為亮點(diǎn)。戶用市場(chǎng)發(fā)展迅猛，已成為光伏應(yīng)用市場(chǎng)重要組成部分。2019 年，納入補(bǔ)貼規(guī)模的戶用光伏項(xiàng)目總計(jì) 5.3GW，較原定計(jì)劃 3.5GW 提升 51.4%。其中 2019 年戶用光伏并網(wǎng)規(guī)模達(dá) 3.55GW，占全年分布式裝機(jī) 34.5%。2020 年光伏新政中，戶用光伏補(bǔ)貼總額 5 億元，占總補(bǔ)貼比例從 2019 年的 25%提升至 33.3%。結(jié)合近期新版 2020 年光伏項(xiàng)目電價(jià)政策中的價(jià)格規(guī)定，戶用光伏度電補(bǔ)貼明確為 0.08 元/千瓦時(shí)，測(cè)算戶用光伏全年新增裝機(jī)仍然可達(dá) 6-7GW，并網(wǎng)規(guī)模仍然可觀。

3、 多晶硅：國(guó)產(chǎn)替代加速，供需反轉(zhuǎn)提價(jià)，長(zhǎng)期格局向好

3.1 國(guó)內(nèi)產(chǎn)能崛起，進(jìn)口替代加速

國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能產(chǎn)量提高，市場(chǎng)份額持續(xù)攀升。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年，全球多晶硅產(chǎn)能 65.5 萬(wàn)噸，產(chǎn)量 50.8 萬(wàn)噸，我國(guó)多晶硅產(chǎn)能 46.6 萬(wàn)噸，產(chǎn)量 34.2 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng) 20.4%和 32.0%，國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能和產(chǎn)量占比分別達(dá)到 69.0%和 67.3%。2019 年全球生產(chǎn)規(guī)模前十大企業(yè)中，中國(guó)企業(yè)多達(dá) 7 家。

進(jìn)口依存度下降，國(guó)產(chǎn)替代加速。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，除多晶硅料之外的占比均超過(guò)70%，國(guó)內(nèi)硅片、電池片和組件的全球份額占比達(dá)到 97.4%，78.7%和 71.3%。過(guò)去幾年海外硅料新增擴(kuò)產(chǎn)較少，隨著我國(guó)優(yōu)質(zhì)硅料產(chǎn)能的陸續(xù)投放，國(guó)內(nèi)多晶硅料進(jìn)口依存降進(jìn)一步降低，國(guó)內(nèi)多晶硅料產(chǎn)量占比從 2015 年的 48.5%上升至 2019年的 67.3%，2019 年進(jìn)口占比也下降到了 30%以下。

3.2 短期：行業(yè)供需反轉(zhuǎn)，價(jià)格觸底反彈

供給端：海外高成本產(chǎn)能退出，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限。

全球多晶硅產(chǎn)能根據(jù)產(chǎn)能規(guī)模和成本，可大致分為三大梯隊(duì)：

第一梯隊(duì)：低成本產(chǎn)能，包括東方希望、大全新能源、通威股份、新特能源、新疆協(xié)鑫 5 家廠商，預(yù)計(jì)現(xiàn)金成本在 7 美元/千克以內(nèi)，2020 年總產(chǎn)能約為 35 萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能約為 30 萬(wàn)噸左右。

第二梯隊(duì)：中成本產(chǎn)能，包括徐州協(xié)鑫、亞洲硅業(yè)、天宏瑞科、馬來(lái)西亞 OCI和美國(guó)瓦克等，現(xiàn)金成本在 8-13 美元/千克之間，有效總產(chǎn)能約為 30 萬(wàn)噸左右。

第三梯隊(duì)：高成本落后產(chǎn)能，主要包括國(guó)內(nèi)規(guī)模較小的產(chǎn)能和海外高成本產(chǎn)能，現(xiàn)金成本在 13 美元/千克以上，正陸續(xù)停產(chǎn)或退出市場(chǎng)。

海外高成本產(chǎn)能退出，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限。2018-2019 年多晶硅價(jià)格持續(xù)下跌，且國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)的產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，在價(jià)格和市場(chǎng)份額的雙重?cái)D壓下，海外高成本多晶硅加速退出。2020 年初，德國(guó)瓦克對(duì)多晶硅業(yè)務(wù)計(jì)提 7.6 億歐元資產(chǎn)減值，并計(jì)劃將美國(guó) 2 萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)線改電子級(jí)產(chǎn)線。韓國(guó)市場(chǎng)方面，韓華決定退出多晶硅料市場(chǎng)，OCI 計(jì)劃關(guān)停韓國(guó)光伏多晶硅產(chǎn)線，僅保留馬來(lái)西亞 2.7 萬(wàn)噸產(chǎn)能。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)能方面，硅料行業(yè) C5 格局漸穩(wěn)固，2019 年底國(guó)內(nèi)在產(chǎn)多晶硅企業(yè)數(shù)量減少至 13 家，前 5 企業(yè)產(chǎn)能占提升至 76.8%。由于新建產(chǎn)能釋放周期較長(zhǎng)， 2020年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增產(chǎn)能僅 2 萬(wàn)噸，同時(shí)國(guó)內(nèi)二三線企業(yè)低效產(chǎn)能不斷退出，2020 年產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì) 2020 年底國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能約為 46.6 萬(wàn)噸。

需求端：下游單晶硅片企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。2019-2020 年單晶硅片企業(yè)開始新一輪快速擴(kuò)張，2020 年硅片產(chǎn)量預(yù)期增加在 50GW 以上。本輪新擴(kuò)產(chǎn)的硅片都是單晶產(chǎn)能，2020 年單晶占比將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)對(duì)單晶用料的需求大幅上漲。預(yù)計(jì) 2020年對(duì)單晶硅料的需求在 33 萬(wàn)噸以上，按照國(guó)內(nèi)單晶硅產(chǎn)量占比 70%左右的比例，2020 年單晶硅料產(chǎn)量約為 25 萬(wàn)噸，海外也僅 9 萬(wàn)噸，單晶硅料市場(chǎng)處于緊平衡的狀態(tài)。

光伏行業(yè)下半年需求向好，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)規(guī)模在 110-130GW。

海外方面，疫情對(duì)上半年海外光伏裝機(jī)構(gòu)成短期擾動(dòng)，2020 年 1-5 月中國(guó)組件出口規(guī)模達(dá)到 26.75GW，出口金額 63.89 億美元，同比下降 14.79%。但光伏海外市場(chǎng)整體表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。2 月受國(guó)內(nèi)疫情及春節(jié)影響，組件出口達(dá)到低谷；3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好，出口環(huán)比提升明顯；4、5 月受海外疫情影響，出口數(shù)據(jù)有所回落，但呈明顯縮窄趨勢(shì)。此外，荷蘭、美國(guó)、智利、德國(guó)等國(guó)均實(shí)現(xiàn)出口大幅增長(zhǎng)。從組件廠商訂單新簽情況來(lái)看，下半年海外市場(chǎng)需求有望持續(xù)向好。

國(guó)內(nèi)方面，光伏競(jìng)價(jià)結(jié)果落地，總規(guī)模達(dá) 25.97GW，項(xiàng)目規(guī)?？捎^。此次度電補(bǔ)貼強(qiáng)度大幅降低，逾期補(bǔ)貼降低仍維持 0.01 元/kWh，且組件價(jià)格下降預(yù)期較弱，預(yù)計(jì) 2020 年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目大部分有望在年底前實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。疊加去年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目搶裝及平價(jià)和戶用市場(chǎng)向好，全年裝機(jī)預(yù)期樂(lè)觀。

供需匹配：階段性供需不均衡，高品質(zhì)硅料稀缺。綜合來(lái)看，上半年受疫情影響，市場(chǎng)整體需求低迷，下游企業(yè)硅料庫(kù)存充足，采購(gòu)意愿較低，致使多晶硅價(jià)格跌幅較大；隨著疫情影響逐步消退，下半年需求逐步釋放，且全球單晶占比逐步上升，高品質(zhì)硅料需求提升，多晶硅有望迎來(lái)供需反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)價(jià)格迎向上拐點(diǎn)。

預(yù)計(jì) 2020 年下半年硅料價(jià)格中樞在 9$/kg,合理含稅價(jià)在 70 元/kg 左右，對(duì)于具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)而言，有望迎來(lái)量利齊升的高增長(zhǎng)。

3.3 中長(zhǎng)期：頭部格局穩(wěn)固，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

二三線企業(yè)加速退出。2018 年-2019 年多晶硅價(jià)格大幅下跌，逼近老舊產(chǎn)能成本線，多晶硅落后產(chǎn)能的產(chǎn)品質(zhì)量、成本、產(chǎn)線安全等均無(wú)法與新產(chǎn)線比較，同時(shí)有沒(méi)有資金進(jìn)行技改或更新設(shè)備，選擇停產(chǎn)檢修的老產(chǎn)能未來(lái)復(fù)產(chǎn)也更為困難，落后產(chǎn)能面臨加速淘汰，

頭部企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯，擴(kuò)產(chǎn)加速市占率提升。國(guó)內(nèi)頭部硅料企業(yè)，如通威、大全新能源、新特能源等，近幾年擴(kuò)建了大規(guī)模低成本產(chǎn)能，綜合成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。在海外產(chǎn)能退出和光伏行業(yè)巨大發(fā)展?jié)摿ο?，?guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升。通威股份 2020 年 2 月發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)一步鞏固和強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。

行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)提高，格局趨于穩(wěn)定。為控制新上單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，引導(dǎo)光伏行業(yè)合理健康發(fā)展，加快推進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，工信部發(fā)布了《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2020 年本）》（征求意見稿），對(duì)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)要求大幅提高，多晶硅項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)的能耗標(biāo)準(zhǔn)大幅提升，小廠擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)層面達(dá)標(biāo)難度較大，政策出臺(tái)將提升行業(yè)集中度，進(jìn)一步利好龍頭企業(yè)。

4、 重點(diǎn)公司分析（詳見報(bào)告原文）

通威股份，是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入多晶硅生產(chǎn)領(lǐng)域的企業(yè)之一。大全新能源，是國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。特變電工，是我國(guó)輸變電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，同時(shí)積極拓展新能源主業(yè)。東方希望，低成本產(chǎn)能快速提升。