從去年下半年至今，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)價(jià)格的價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度的上漲。最新的消息是，硅料成交均價(jià)突破210元/KG，周環(huán)比漲幅2.01%。

特別是今年開(kāi)年以來(lái)，硅料漲，硅片漲，逆變器漲.——光伏供應(yīng)鏈的矛盾已呈現(xiàn)激化的苗頭。

在這樣的背景下，6月10日，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布促進(jìn)光伏行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的呼吁，并指出，目前一些光伏企業(yè)已大幅降低開(kāi)工率，減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，部分訂單開(kāi)始出現(xiàn)違約、毀約現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨較大的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)，損害了行業(yè)信譽(yù)，對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展造成不利影響。

本文意在解答，在過(guò)去的2020年，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格先抑后揚(yáng)的背景下，光伏供應(yīng)鏈的哪些環(huán)節(jié)毛利率最高。由于絕大多數(shù) 企業(yè)并未在一季報(bào)中披露最新毛利率，所以我們統(tǒng)計(jì)的是2020財(cái)年不同環(huán)節(jié)的毛利率。伴隨2021年供應(yīng)鏈絕大多數(shù)環(huán)節(jié)價(jià)格上揚(yáng)，一些環(huán)節(jié)毛利率應(yīng)該還會(huì)提高。

以上游硅料主流企業(yè)大全新能源為例，2021年一季度硅料產(chǎn)量為20185噸，硅料銷(xiāo)量為21471噸。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.56億美元，毛利達(dá)到1.19億美元，毛利率達(dá)到46.4%——2020全年，大全硅料毛利率為34%.63。

大全新能源公司首席執(zhí)行官?gòu)堼埜壬硎荆弘m然2021年第一季度公司平均售價(jià)相比2020年第四季度上漲10%，但未能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)價(jià)格，預(yù)計(jì)第二季度平均售價(jià)可能進(jìn)一步提升。

本文統(tǒng)計(jì)了多晶硅、單晶硅片、電池片、組件、光伏電站運(yùn)營(yíng)、光伏玻璃、逆變器、光伏支架、EVA膠膜、光伏背板、太陽(yáng)能電池銀漿、金剛線等十二個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)在2020年的毛利率表現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)：

去年幾大硅料巨頭相應(yīng)業(yè)務(wù)都是實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，毛利率均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；電池片環(huán)節(jié)出現(xiàn)高增長(zhǎng)，低毛利；組件環(huán)節(jié)，八成企業(yè)毛利率下降；光伏玻璃環(huán)節(jié)，幾大企業(yè)均賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)；幾家領(lǐng)先的逆變器企業(yè)保持了較好的毛利收入......

一.擁硅為王

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2020年光伏上市公司多晶硅業(yè)務(wù)全部實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，年度多晶硅銷(xiāo)售收入第一名是通威股份，但大全新能源、新特能源都在以更快速的勢(shì)頭追趕，2020年兩者多晶硅銷(xiāo)售收入分別同比增長(zhǎng)了80.51%和78.70%，遠(yuǎn)超通威股份26.28%的增速。（注：截止目前，保利協(xié)鑫能源仍未公布2020年財(cái)報(bào)，所以未予統(tǒng)計(jì)。）

從多晶硅產(chǎn)品盈利能力看，2020年三大多晶硅巨頭的毛利率都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，通威股份多晶硅產(chǎn)品的毛利率居第一位，達(dá)34.70%；不過(guò)，大全新能源的能力能力也在快速提升，2020年其多晶硅產(chǎn)品毛利率同比增長(zhǎng)了11.74個(gè)百分點(diǎn)，增幅位居第一位，其與通威股份的差距僅有0.07%的差距，兩者盈利能力已在伯仲之間。

根據(jù)百川浮盈數(shù)據(jù)，6月4日多晶硅價(jià)格達(dá)到19.8萬(wàn)元/噸，周度漲幅7.03%，較上月同期上漲30.26%，年內(nèi)累計(jì)漲幅260%。在這樣的漲價(jià)趨勢(shì)下，多晶硅企業(yè)會(huì)否成為光伏領(lǐng)域最大贏家？

二.硅片“后來(lái)者兇猛”

目前在硅片領(lǐng)域，仍是雙寡頭格局，2020年中環(huán)股份、隆基股份硅片對(duì)外銷(xiāo)售規(guī)模約分別為168.29億元和155.13億元，占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。

不過(guò)，從增長(zhǎng)速度看，2020年中環(huán)、隆基雙寡頭增長(zhǎng)趨向平緩，2020年增速近乎一致，都保持了12%多的增長(zhǎng)。而上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通則都保持了翻倍增長(zhǎng)，尤其是前者2020年硅片銷(xiāo)售收入增幅更是高達(dá)982.24%，另外，未來(lái)1-2年內(nèi)還將有更多頗具資本實(shí)力的企業(yè)大舉進(jìn)入硅片領(lǐng)域，“后來(lái)者”實(shí)力都不容小視。

黑鷹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在光伏上市公司中硅片業(yè)務(wù)毛利率最高為中晶科技，其硅片產(chǎn)品毛利率為47.92%，不過(guò)，由于其營(yíng)收規(guī)模很小，筆者認(rèn)為其持續(xù)盈利能力還需持續(xù)觀察。

而在規(guī)模企業(yè)中，隆基股份硅片盈利能力具有顯著優(yōu)勢(shì)，2020年其硅片毛利率為30.36%。但如下表所示，隆基股份也是2020年唯一一個(gè)出現(xiàn)毛利率下滑的硅片企業(yè)，其硅片毛利率同比下降了1.37個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入2021年以來(lái)，由于上游多晶硅價(jià)格的快速上漲，硅片價(jià)格也是漲聲一片。

據(jù)智匯光伏統(tǒng)計(jì)，2021年1月-5月初硅片漲幅也接近50%。據(jù)智匯光伏預(yù)測(cè)，實(shí)際上，由于近期價(jià)格變動(dòng)快，第三方數(shù)據(jù)反饋的滯后性，硅片的最新價(jià)格漲幅已經(jīng)超過(guò)上述數(shù)值。

漲價(jià)壓力還在向下游傳遞。

三.電池片“高增長(zhǎng)低毛利”

在太陽(yáng)能電池片領(lǐng)域，通威穩(wěn)坐銷(xiāo)售規(guī)模第一把交椅，2020年其太陽(yáng)能電池片收入達(dá)155億元，第二名是愛(ài)旭股份，收入為93.45億元，兩者實(shí)力要顯著高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

如下表所示，2020年主要電池片制造商也近乎全部實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，愛(ài)旭股份、通威股份、易成新能電池片收入分別增長(zhǎng)了58.13%、26.31%和16.01%。

黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年電池片制造企業(yè)就已出現(xiàn)盈利能力持續(xù)下滑的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。如下表所示，2020年通威股份、愛(ài)旭股份、易成新能電池片毛利率都出現(xiàn)不同程度下降，其中通威股份下降幅度最大，其電池片毛利率同比下降了5.67%，這三個(gè)實(shí)力玩家毛利率都降至11%-15%這一低水平線上。2021年電池片制造商的形勢(shì)不容樂(lè)觀。

四.組件：八成企業(yè)毛利率下降

太陽(yáng)能組件是當(dāng)前光伏兩極分化最為嚴(yán)重的領(lǐng)域，可能沒(méi)有之一。

首先，從銷(xiāo)售規(guī)?？?，2020年7家組件收入在100億元以上的產(chǎn)業(yè)巨頭都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其中增長(zhǎng)最快的三家企業(yè)為隆基股份增長(zhǎng)139.83%、天合光能增長(zhǎng)34.51%和晶澳科技增長(zhǎng)23.64%；

而在中小型組件企業(yè)中（收入低于50億元）7家企業(yè)出現(xiàn)了不同程度下降，占比達(dá)70%，其中下降最快的三家企業(yè)為協(xié)鑫集成同比下降64.30%、愛(ài)康科技下降54.02%和亞瑪頓下降49.14%。

黑鷹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，組件制造商間的盈利能力更是有云壤之別。

2020年組件產(chǎn)品毛利率第一名為隆基股份，為20.53%，是唯一一家組件毛利率保持20%以上的光伏企業(yè)；而有9家企業(yè)組件產(chǎn)品毛利率以降低至10%一下，更是有三家企業(yè)組件產(chǎn)品毛利率為負(fù)數(shù)（虧損）。

數(shù)據(jù)還顯示，組件制造商面臨更為嚴(yán)峻的盈利下降風(fēng)險(xiǎn)和趨勢(shì)。如表所示，2020年13家組件制造商都出現(xiàn)了毛利率下滑現(xiàn)象，占比達(dá)81.25%，其中四家企業(yè)毛利率下降幅度在10%以上，依次為中來(lái)股份下降15.10%、亞瑪頓下降14.81%、中利集團(tuán)下降13.91%、愛(ài)康科技下降10.03%。

在上游兇猛的漲價(jià)潮面前，2021年對(duì)組件企業(yè)來(lái)說(shuō)，形勢(shì)可能更為嚴(yán)峻，甚至不排除部分企業(yè)出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象出現(xiàn)。

五.光伏發(fā)電“冰火兩重”

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2020年25上市公司的光伏發(fā)電收入在1億元以上，其中11家上市公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入規(guī)模突破10億元，協(xié)鑫新能源以49.35億元的收入高居第一位，第二名和第三名分別是中節(jié)能太陽(yáng)能、正泰電器。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2020年只有10家企業(yè)的光伏發(fā)電收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，占比為40%，其中增長(zhǎng)最快的三家企業(yè)分別為津勸業(yè)增長(zhǎng)226.43%、浙江新能增長(zhǎng)61.95%、天合光能增長(zhǎng)40.50%；另有15家企業(yè)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)負(fù)增長(zhǎng)，占比達(dá)60%，下降幅度最大的三家企業(yè)為清源股份同比下降32.39%、珈偉新能下降27.63%、協(xié)鑫新能源下降18.46%。

事實(shí)上，光伏企業(yè)光伏電站運(yùn)營(yíng)能力也有較大差異。如下表示，2020年信義光能、林洋能源兩家企業(yè)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率都在70%以上，高居榜單第一名、第二名，其盈利能力遠(yuǎn)高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，2020年光伏企業(yè)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)大多也面臨毛利率下降壓力：比如2020年16家企業(yè)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下降，占比為64%。

六.光伏玻璃的“巔峰時(shí)刻”

毫無(wú)疑問(wèn)，光伏玻璃是2020年光伏領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的板塊，沒(méi)有之一。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2020年光伏上市公司中光伏玻璃業(yè)務(wù)全部實(shí)現(xiàn)了30%以上的高速增長(zhǎng)：光伏玻璃雙寡頭信義光能、福萊特都實(shí)現(xiàn)了39%左右的增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)最快的當(dāng)屬亞瑪頓，其光伏玻璃產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)了99.37%。

同時(shí)，2020年光伏玻璃企業(yè)的毛利率也都實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，如下表所示，2020年諸如信義光能、福萊特、拓日新能和安彩高科毛利率都實(shí)現(xiàn)了16%以上的高速增長(zhǎng)，光伏玻璃雙雄的毛利率更是達(dá)49%以上，其產(chǎn)品盈利能力在整個(gè)光伏制造領(lǐng)域都位居前列。

七.逆變器“強(qiáng)者效應(yīng)”

如今光伏逆變器領(lǐng)域也隱現(xiàn)“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的現(xiàn)象。

如下表所示，2020年光伏逆變器收入前三名的企業(yè)陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威，同時(shí)也位居增幅前三位，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)非常明顯。

而諸如科士達(dá)、易事特等中小型光伏逆變器廠商2020年逆變器銷(xiāo)售收入則分別同比下降了58.16%和34.18%。

從產(chǎn)品盈利數(shù)據(jù)看，固德威的光伏逆變器毛利率位居第一位，而陽(yáng)光電源則是2020年唯一一個(gè)毛利率實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)，其他企業(yè)均出現(xiàn)不同程度下降。

八.光伏支架“一強(qiáng)多弱”格局

光伏支架領(lǐng)域則出現(xiàn)了“一強(qiáng)多弱”的局面。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2020年上市公司中只有中信博“光伏支架”業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，其他上市公司則均出現(xiàn)不同程度下降。

2020年中信博光伏支架業(yè)務(wù)收入達(dá)31.29億元，是第二名的4.37倍，甚至比第2-4名總和還要高出95.20%。

如下表所示，光伏支架企業(yè)也面臨盈利能力持續(xù)下降的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。2020年4家光伏支架業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下降，降幅最大的企業(yè)是振江股份，同比下降了6.01%，即便是行業(yè)龍頭中信博毛利率也同比下降了3.35%。

九.EVA膠膜“小賽道里的大贏家”

實(shí)際上，EVA膠膜企業(yè)也是2020年光伏領(lǐng)域最大贏家之一。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2020年主要EVA膠膜上市公司都實(shí)現(xiàn)了30%以上快速增長(zhǎng)，如今行業(yè)龍頭福斯特已擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，2020年福斯特EVA膠膜收入達(dá)75.62億元，是第二位東方日升的4.24倍。

不過(guò)，東方日升也展現(xiàn)了非常猛的追趕勢(shì)頭，2020年EVA膠膜產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)最快的企業(yè)就是東方日升，2020年其“EVA膠膜”產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)了50.17%。

從盈利角度看，福斯特EVA膠膜產(chǎn)品的盈利能力也遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，2020年為29.04%，位居第一位；2020年?yáng)|方日升是唯一一個(gè)出現(xiàn)毛利率下降的企業(yè)，其與榜首福斯特毛利率差距已達(dá)9.77個(gè)百分點(diǎn)。

十.光伏背板 “第一之戰(zhàn)”

在太陽(yáng)能電池背板領(lǐng)域，2020年中來(lái)股份銷(xiāo)售規(guī)模升至第一位，而賽伍技術(shù)由于“背板”收入下降了29.92%，創(chuàng)2020年5家“太陽(yáng)能電池背板”光伏上市公司中最大降幅，其收入排名已降至第二位。

2020年在太陽(yáng)能電池背板領(lǐng)域增長(zhǎng)最快的企業(yè)當(dāng)屬樂(lè)凱膠片，其“太陽(yáng)能電池背板”收入同比增長(zhǎng)了41.69%至9.88億元，刷新其歷史最高紀(jì)錄。

而各企業(yè)間產(chǎn)品盈利能力差距也在迅速拉大，以中來(lái)股份與賽伍技術(shù)為例，中來(lái)股份2020年背板產(chǎn)品毛利率同比增長(zhǎng)了3.31%，賽伍技術(shù)則同比下降了2.74%，2020年中來(lái)股份背板業(yè)務(wù)毛利率為25.12%，是賽伍技術(shù)的1.47倍。

十一.國(guó)內(nèi)電池銀漿“三駕馬車(chē)”

作為太陽(yáng)能電池片的核心輔材，太陽(yáng)能電池銀漿領(lǐng)域已有三家中國(guó)上市公司，其中帝科股份實(shí)力最為雄厚，其2020年“太陽(yáng)能電池銀漿”業(yè)務(wù)收入為15.8億元，位居第一位，同時(shí)其也是唯一一家實(shí)在增長(zhǎng)的太陽(yáng)能電池銀漿企業(yè)。

另外兩家企業(yè)蘇州固锝、曠宇科技“太陽(yáng)能電池銀漿”業(yè)務(wù)收入則分別同比下降了22.29%和16.87%。

從毛利率數(shù)據(jù)看，太陽(yáng)能電池銀漿領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈，如下表所示，2020年三家上市公司毛利率均出現(xiàn)了不同程度下降，其中帝科股份降幅最大，同比下降了3.68%，其“太陽(yáng)能電池銀漿”產(chǎn)品毛利率已降至13.30%。

十二.金剛線毛利可觀

從數(shù)據(jù)上看，金剛線制造企業(yè)的整體形勢(shì)正在全面好轉(zhuǎn)。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2020年資本市場(chǎng)上的“四大金剛”：美暢新材、岱勒新材、三超新材、恒星科技的金剛線產(chǎn)品收入增速都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2019年的增幅，至少跌幅都在大幅收窄。

請(qǐng)看一組數(shù)據(jù)：2020年四大金剛的“金剛線產(chǎn)品”收入分別同比增長(zhǎng)了-0.42%、-9.27%、20.06%和87.36%，其增速分別較2019年增長(zhǎng)了44.28、8.71、56.20、78.66個(gè)百分點(diǎn)，都實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。

另一方面，通過(guò)下表我們看到2020年四大金剛的毛利率也都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，美暢股份“金剛線”毛利率繼續(xù)穩(wěn)居第一位，且盈利能力遠(yuǎn)高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。