[摘要]

　　投資要點：

　　光韻達是國內激光加工領域的龍頭公司，目前已成為國內SMT激光模板制造第一大供應商。柔性線路板加工和HDI鉆孔領域公司布局良久，主要客戶均為國內的一線電路板加工廠商，在下游行業(yè)景氣趨勢逐步轉暖的情況下，有望實現持續(xù)的穩(wěn)健增長。LDS和3D打印是公司去年新引入的業(yè)務，LDS由于下游智能手機市場應用相對成熟，引入后實現了利潤的快速增長；3D打印國內尚處于行業(yè)孕育初期，公司目前正在逐步開拓工業(yè)類3D打印的下游市場。

　　1.SMT激光模板制造國內龍頭SMT激光模板制造是公司營收中占比最大的業(yè)務，目前公司已經成為國內SMT激光模板制造的第一大供應商。

　　從整體市場而言，該領域行業(yè)需求已經基本達到飽和，在行業(yè)內一些中小企業(yè)大打價格戰(zhàn)，產品平均售價持續(xù)下行的背景下，公司通過兩方面的工作使營收保持穩(wěn)定：其一，不斷提高生產效率并開拓新市場；其二，由于模板價格在公司下游客戶的成本中的比重并不高，提升具備更佳印刷性和導電性的高端類模板在產品中的占比成為以性能提升對抗價格下滑的重要手段。

　　SMT激光模板制造市場空間的增長已經趨緩，如不考慮同業(yè)并購的話，公司短期市場份額的增長將進入一個相對平穩(wěn)的階段，這也決定了公司未來增長的看點將集中于其他業(yè)務。

　　2.柔性線路板加工和HDI鉆孔將伴隨智能終端持續(xù)成長將柔性線路板加工和HDI鉆孔放在一起梳理的主要原因是二者的增長邏輯與刺激因素十分類似，柔性線路板和HDI板的主要下游應用區(qū)域是手機、照相機、筆記本電腦、平板電腦、汽車電子和其他對空間與尺寸的“輕、薄、短、小”有要求的數碼電子產品。從目前的市場來看，該領域市場空間維持著年均30%以上的復合增長，特別是國際FPC、HDI產業(yè)受成本和下游產業(yè)轉移的影響，逐漸向中國大陸等發(fā)展中國家轉移，中國大陸逐漸成為世界FPC、HDI的重要生產加工基地。

　　公司這兩個領域運營的主要模式是替大型HDI、柔性線路板工廠做產品加工，大型線路板工廠都有自己的激光加工產線，但出于成本運行和產能配置的經濟考量一般不會與線板生產作1:1配套，由此產生的不足加工需求就是公司的標的市場。公司的下游客戶包括：珠海斗門超毅、方正電路、蘇州紫翔等等，均為國內一線大廠，今年以來HDI與FPC國內大廠景氣度普遍提升，智能終端的持續(xù)增長自不必說，汽車電子、wintel芯片組平臺平板或多功能筆記本電腦的出貨亦在intel的多方扶持下有回暖跡象，下游生產需求的增長與實際大廠激光加工的配套落差有進一步擴大的趨勢。我們認為公司下半年在柔性線路板與HDI鉆孔領域有望同行業(yè)下游實現伴隨性增長。

　　3.LDS是公司成長的重要看點公司自去年投資建設LDS并成功實現量產供貨以來，營收增長進步很快，去年下半年僅實現301.7萬營收，今年上半年根據年報數據已突破1318.3萬元。公司目前LDS天線的主要下游客戶是韓國三星，而“中華酷聯(lián)”等國內客戶尚在逐步接觸和認證。根據三星電子二季度報表，其營業(yè)利潤僅為7.19兆韓元(約70億美元)，環(huán)比減少15.19%，同比則下滑了24.45%，是三星自2012年第二季度以來營業(yè)利益首次低于8兆韓元。我們認為三星對下半年電子產品銷售策略的調整會對公司的LDS天線訂單產生一定影響，但考慮到公司目前仍處于產能爬坡的過程中，而且國內新增客戶有望銜接上三星緊縮所帶來的空白，預計LDS領域今年營收有望超過2500萬元，成為公司繼SMT模板、激光成形之外第三大主營業(yè)務收入來源。

　　4.3D打印市場尚不成熟，公司率先鋪墊工業(yè)級打印與金運激光、華工科技等上市公司面對桌面級3D打印不同，公司在3D打印領域的主要方向是工業(yè)用精密零件，下游應用領域主要是汽車、航空航天等對精細化和快速制造要求程度較高的工業(yè)應用環(huán)節(jié)。目前光韻達的3D打印執(zhí)行主體依然是合資子公司上海光韻達三維科技，采用德國SLS(選擇性激光燒結)技術，配套的是德國EOS的3D打印設備和相關材料。

　　當下國內3D打印以概念性擺件類產品居多，公司在工業(yè)3D打印制造布局可謂相當靠前，論生產規(guī)模已是該領域全國龍頭，具備明確的前瞻性效應，但目前整個3D打印市場仍居于起步初期，尚未形成明確的盈利模式和行業(yè)規(guī)范。光韻達上半年3D打印僅實現337萬元營收，對公司而言，3D打印的增材制造是對既存減材制造技術的一個有效補充和支持，長期布局意義甚于短期盈利。